我国上市公司股权激励实施效果的研究.pdfVIP

我国上市公司股权 激励实施效果的研究 (上海财经大学金融学院 200433 中央财经大学会计学院 100081) = , , 。, ; , 。 = 、 2006 1月 1 日中国证监会发布的 5上市公司股权激励管理办法6 (试行) 正式施行后, 2006 5 月中捷股份成为首家真正意义上的股票期权。目前股权激励在国内越来越受到重视, 不仅有理论上的探 讨, 而且许多上市公司等都准备实施股权激励计划, 甚至有不少公司把它当作搞活公司的 / 灵丹妙药0。 作为一种长期激励制度安排, 股权激励的作用最终要落实到公司业绩增长上, 因此我们就有必要对股权激 励对公司业绩的作用进行实证研究。 ¹ 本文所指的股权激励仅是一种薪酬政策 , 即股权作为一种支付薪酬的方式, 以此来最大程度地调动 被激励人的积极性和创造性, 发挥其主观能动性, 大幅度地提高公司的绩效。相对于津贴、奖金等短期激 励而言, 股权激励属最有成效、最持久的的中长期激励。 股权激励开始于 20世纪 50 代, 近 来在美国等西方发达国家得到广泛应用, 其实质是通过市场为 经理人员定价并由市场付酬。它最大优点在于创造性地以股票升值所产生的价差作为对高级管理人员的报 酬, 从而将高级管理人员的报酬与企业长期经营业绩相联系, 将作为代理人的高级管理人员的利益变成公 司价值的增函数, 促进了经营者和股东利益实现渠道的一致性, 减少了管理人员的机会主义行为和股东对 其进行监督的成本。 近 来, 国内的学术界多从实证角度研究股权激励的效果, 而实证研究主要从持股比例与公司业绩的 相关性这个角度展开, 如魏刚 ( 2000) 认为经营者持股与公司经营绩效之间也不存在显著的正相关关系; 李增泉 ( 2000) 发现, 经营者 度报酬与企业的业绩并不相关, 但是与企业规模密切相关, 并表现出明 显的地区差异; 吴树琨 (2002) 对 1997) 2002 上市公司的实证研究表明, 高级管理人员持股比例与公 ¹ 美国证券交易委员会对股权薪酬的定义是: 股权薪酬是上市公司向员工、董事或其他服务提供者支付股本证券 (新发行的股票或 库藏股), 作为他们服务报酬的计划或安排; 即使授予股票期权或其他股本证券时没有一个计划, 但只要这些股票期权或股票是薪酬的一部 分, 也应视为股权薪酬计划, 但是, 以下的情况不算股权薪酬: ( 1) 一般的针对所有股东的计划, 如红利再投资计划; (2) 仅是允许员 工、董事或其服务提供者按照市场价格可以从公开市场或上市公司购买股票的计划, 无论这样的计划规定是立即交割还是延期交割股票, 是直接支付股票价款还是从薪酬中扣除股票价款, 都不能算股权薪酬计划。 79 司业绩呈显著的倒U 字型相关关系; 张小宁 (2002) 利用 2000 上市公司数据分析了总经理报酬与公司 业绩没有线性关系, 但董事长持股与否影响公司业绩; 张宗益和宋增基 ( 2002) 利用Morck方法分析认 为企业绩效与经理持股存在立方关系。因其他学者研究的方法和结论基本与上述相同, 故不再一一枚举。 以上的研究都忽略了我国股权激励的现状多是采用创新模式, 而往往是存在高管人员持股情况的公司 未实行股权激励, 而实施激励的公司只是把股票作为计算奖金的中介, 高管人员实质并未持股。本文采用 了剔除行业因素之后的均值来考察上市公司实行股权激励后的业绩变化, 较为系统和直观地显示了目前我 国上市公司股权激励的效应。同时, 由于考察的是上市公司长期业绩的表现, 扣除非经常性损益后的净资 产收益率这一财务指标能较为直接地反映公司真实的经营业绩, 而且从长期而言其受操纵的可能性较小, 故本文采用扣除非经常性损益后的净资产收益率的长期变化趋势来分析上市公司股权激励的实施效果。 、 自1993 深圳万科企业股份有限公司开始实行股票期权制度以来, 我国上市公司一直在努力探索在