投资组合市场风险度量和优化模型.pdf

摘要 摘要 投资组合理论是现代金融学研究的核心问题之一，1952年美国经济学家 HarryM．Markowitz提出了均值．方差投资组合理论，奠定了投资组合定量化研究 的基础。但随着研究的深入，发现不同的投资者具有不同形式的效用函数，投 资者对待收益和风险的态度是非对称的，并且许多实证研究表明，证券的收益 率并不服从正态分布，Markowitz投资组合理论中用方差来度量证券投资组合的 风险受到研究者和投资者的质疑。 本文以证券投资的风险为对象，以Markowitz的均值．方差投资组合理论为出 发点，分析了方差、下半方差、下偏矩及绝对离差等风险度量方法的优点与不 足，并结合投资者的期望效用函数和随机占优理论，在不同的风险度量的统一 框架，即标准风险度量的基础上，根据投资者对收益和损失的不同态度，建立 了基于分段效用函数的投资组合模型，并用投资者的目标收益和损失参考点来 取代均值，对该模型进行修正，这一改进模型适合于度量有预先给定目标收益 和损失参考点的投资者的风险，并在此基础上构造适合投资者的投资组合。 本文还利用上证指数、深证成指及沪深两市中选取的15只股票的日收益率、 周收益率和月收益率对我国股市收益率分布是否服从正态分布假设进行实证检 验，从实证检验的结果来看，除了部分股票的月收益率服从正态分布外，股票 的日收益率和周收益率均不能服从正态分布。最后利用沪深两市种随机选取的 35只股票对给出的各种模型进行实证分析，说明基于给定目标收益和损失参考 点的非对称风险模型对下方风险有较好的规避作用。 关键词： 投资组合；方差；有效前沿；风险度量；随机占优；绝对离差 Abstract Abstract Portfolioselectionisa work infinance．Markowitz theoryveryimportant varianceasameasureofriskand proposed mean—variancemodelfor portfolio selection basedon variancefora levelof minimizing given meanreturn．Ithas the mathematicfinanceand pushed finance forward．Tllismodelis engineering if theinvestor’Sfunction appropriate is orthe only utility distribution quadraticjoint ofreturnisnormal． Astheresearchonrisk measure has deepenson，it beenfoundthatthereare someflawswhichcannotbeavoidedwhen varianceto using measureinvestrisk．In ordertoo