实物期权与资本预算.ppt

企业投资 广义的投资，是指为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为 建设厂房 研究开发 人力资本投资 投资的基本特征 不可逆性（Irreversible） 不确定性 时机选择的灵活性（Flexibility） 资本预算现行理论 NPV准则 Tobin Q理论 实物期权的方法 将投资机会视作一份看涨期权 执行价格就是初始投资成本 期望收益为标的资产的预期现值 金融期权 期权是基本的金融衍生工具之一，可分为看涨期权和看跌期权两种基本类型 看涨期权赋予持有者（多头）在规定的时间内以约定的价格从期权出售者（空头）处购买一定数量标的资产的权利 看跌期权则赋予持有者在规定的时间内以约定的价格向期权空头处出售一定数量标的资产的权利 IBM股票看涨期权多头 期权价格：$5, 执行价格： $100, 执行时间： 2008年5月1日（欧式期权） IBM股票看涨期权空头 期权价格：$5, 执行价格： $100, 执行时间： 2008年5月1日（欧式期权） Exxon股票看跌期权多头 Exxon股票看跌期权空头 期权价值的影响因素 行权价格 标的资产的当前价格P0 无风险利率 标的资产的波动率 期限 举例说明 项目的NPV：传统方法 推迟投资的NPV 无差异条件下的 I 投资机会的期权价值 构造无风险资产组合 投资机会 按当前价格卖空n单位产品 无风险利率10% T=1时的组合价值 如果P1=300,则F1=1700 如果P1=100,则F1=0 确定卖空数量 n 确定无风险组合的收益 确定F0 改变投资成本 投资成本与时机选择 改变初始价格P0 t=1时的组合价值 如果价格上升,则 F1=16.5P0-1600 如果价格下降,则F1=0 确定投资机会的价值 产品现价与投资决策 改变价格变化的概率 产品价格变化的概率与卖空产品单位的数量n没有关系 概率变化会影响支付多方持有者的金额，具体地说： 确定投资机会的价值 提高价格波动幅度 产品价格与投资决策 Bad News Principle Bad News Principle Bad News Principle 不确定的投资成本 不确定成本下的NPV 利率的不确定性 利率不确定性与NPV 利率的不确定性 利率不确定性的双重效应： 增加未来现金流的期望价值 提高了推迟投资的价值 Cost0=1600 Cost1=2400 t= 0 t= 1 0.5 0.5 Cost1=800 i=10% i1=15% t= 0 t= 1 0.5 0.5 i1=5% 使用时，直接删除本页！ 精品课件，你值得拥有！ 精品课件，你值得拥有！ 使用时，直接删除本页！ 精品课件，你值得拥有！ 精品课件，你值得拥有！ 使用时，直接删除本页！ 精品课件，你值得拥有！ 精品课件，你值得拥有！ * 30 20 10 0 -5 70 80 90 100 110 120 130 损益 ($) 2008/05/01的IBM股票市价 -30 -20 -10 0 5 70 80 90 100 110 120 130 损益 ($) 2008/05/01的IBM股票市价 期权价格：$7, 执行价格： $70, 执行时间： 2008年5月1日（欧式期权） 损益 ($) 30 20 10 0 -7 70 60 50 40 80 90 100 -10 2008/05/01的Exxon股票市价 期权价格：$7, 执行价格： $70, 执行时间： 2008年5月1日（欧式期权） -30 -20 -10 7 0 70 60 50 40 80 90 100 损益 ($) 2008/05/01的Exxon股票市价 P0=200 P1=300 P1=100 P2=300 P2=100 t= 0 t= 1 t= 2 …… q 1-q 1284 V0-I 1500-0.455I F0（I） I 400 800 2000 400 800 1200 1600 2000 P0 P1=1.5P0 t= 0 t= 1 t= 2 …… 0.5 0.5 P2=1.5P0 P1=0.5P0 P2=0.5P0 在t=0时投资 F0=11 P0 -1600 P0＞249 如果价格上升，则在t=1时投资 F0=7.5 P0 -727 97＜P0 ≤249 都不投资 F0=0 P0≤97 最优决策 期权价值 价格区间 等待的判别准则： P0 P1=1.75P0 t= 0 t= 1 t= 2 …… 0.5 0.5 P2=1.75P0 P1=0.25P0 P2=0.25P0 P0 P1=（1+u）P0 t= 0 t= 1 …… q 1-q P1=（1+d）P0 *