山东金融研究所-证券市场与投资第二讲.pptVIP

 有效市场，又称效率市场，是指市场价格可以充分地并且迅即地反映所有有关信息的市场状况。 有效市场的定义用数学公式表述为（3.1): 市场信息层次与效率市场形态 有效市场的三种形态 有效市场三种形态的政策含义 弱式效率市场假说的政策含义：弱式效率市场假说直接否定了投资分析中的技术分析 方法的存在基础。 半强式效率市场假说的政策含义：半强式效率市场假说直接否定了技术分析方法与 基本分析方法的存在基础。 强式效率市场假说的政策含义：投资人不但不能利用技术分析方法 和基本分新方法获得超额收益，而且不可能利用任何垄断性内部 信息长期稳定地获取超额收益。 注意（1）效率市场是一个长期和平均的概念。 （2）对效率市场假说的检验问题。 价值分析理论 股票的价值决定其价格。如何评估股票的价值，有两类基本的模型： 一是静态价值模型。认为股票价值在长期中处 于一种稳定状态。这种价值是上市公司所拥有的实物资产与货币 资产所体现的最低市场使用价值来代表。对股 票的静态价值的估价主要是沿袭了一种“清偿”方法的思路。美国基本分析流派的奠基人格拉姆就是这一 价值理论的代表人物。 二是动态价值模型。认为股票价值在长期处于一种不稳定状态。公 司的价值就由该公司未来的盈利能力所决定。 对股票的动态价值的评估主要是沿袭了一种“折现”方法的思 路。目前，这种“折现”的计算方法已成为基本分折流派的主 流计算方法。 均值与方差 均值，即一种资产的预期收益率的平均值。是其在各种情况下收益概率的加权平均数。是衡量投资行为的收益指标。用公式表示： 其中， E(r )是预期收益； Pr(s)是在情况S下的概率 r(s)是在情况s下的收益。 方差，是资产收益与预期收益的差的平方的预期收益。是表示投资风险的指标。用公式表示为： 二、第一次华尔街革命：股票定价理论及发展（一）股票定价理论的建立 1、投资组合理论 可行集 有效集 最优投资组合 2、资本资产定价模型（CAPM) 分离定理：个人投资者的效用偏好与风险资产组成的证券组合无关；投资决策与金融决策相分离。 资本市场线（CML) 证券市场线(SML) Rit=αi+βi R Mt +εit 三、第二次华尔街革命：B-S模型 (一）期权价值的定性分析 1、期权价格的上下限 2、买权（call)的价值与诸变量之间的关系 （二）Black-Scholes 模型 1、期权等价方法 2、风险中性方法 3、B-S 模型 LTCM事件 中航油事件 中航油事件 2004年以来，国际原油价格大幅上涨。纽约商品交易所原油01合约的价格从2004年1月5日最低时的29.05美元/桶，已经涨到2005年6月28日60.3美元/桶，涨幅约为207%。 ??? 在此期间，由于我国投资者对石油衍生品交易风险认识不足，造成了巨大的损失，例如引起国际金融市场轩然大波的“中航油事件”。 ??? 中国航油集团公司（新加坡）公司（简称中航油）从2003年开始从事石油衍生品交易业务，除对冲日常业务风险外，也从事投资性质的业务。2003年底至2004年，在国际市场油价持续攀升的情况下，该公司对油价走势做出错误判断，调整交易策略，导致期权盘位到期时面临亏损。为了避免亏损，公司先后3次移盘，即买回期权以关闭原先盘位的同时出售期限更长、交易量更大的期权。每次移盘均成倍扩大了风险，直至公司不再有能力支付不断高涨的保证金，公司被迫在亏损的情况下结束部分交易盘口，最终造成5.5亿美元的损失。成为继英国巴林银行事件、三井住友银行事件后又一大因金融衍生品投机造成的恶性亏损事件。 四、投资理论的挑战与发展：行为金融理论 近二十年来，大量的实证研究表明，金融市场中存在着大量的与有效市场假说相悖的异象（anomaly）。在股票市场上，这些异象包括：股票长期投资的收益率溢价；股票价格的异常波动与股价泡沫；股价对市场信息的过度反应或反应不足等等。这表明，基于理性投资者假设的有效市场假说存在着内在缺陷。以耶鲁大学的席勒教授为代表的一批金融学家认为，投资者是“非完全理性”的（有的甚至认为是“不理性”的），传统的金融学中应采用不同于理性行