【优质】浦发银行仍被低估的银行.ppt

* 浦发银行：仍被低估的银行 投资要点 地域性较强，以公司业务为主的中型银行 浦发银行拨备前利润持续快速增长 浦发银行净利润增速将大幅高于拨备前利润 浦发银行是估值最低的银行 地域性较强，以公司业务为主的中型银行 业务集中于长三角地区使其具有天然优势 浦发银行的业务收入和利润主要来自于以上海、浙江和江苏，而这三个地区不仅是中国经济增长最快的，也是信用环境最好的。这保证了浦发较快的业务增长和较低的贷款不良率。 和目前多数中型银行一样，浦发银行以公司业务为主。 浦发银行营业收入地区结构 浦发银行营业利润地区结构 长三角与全国GDP增长对比 浦发银行SWOT分析 开展交叉销售的客户基础不足 业务进一步发展零售业务 管理层变化，公司治理得到改善 贷款的独立性可能一定程度上受市政府的影响 继续获得上海市重大融资项目 长三角地区房价可能的波动对资产质量的影响 与花旗银行进一步合作，提高经营管理水平 中型银行市场拓展能力进一步提高 通过增加网点，扩大规模和客户的潜力较大 国有大型银行竞争力逐渐增加 充分分享长三角地区的经济成长 T(风险) O(机会) 经营在一定影响受政府影响 利差较大，费用控制较好 战略目标不够清晰 风险控制较好，不良资产率较低 中间业务收入比重较低 上海政府的大力支持 零售业务比重较低 较早完成数据大集中、IT系统较为先进 房地产开发贷款及个人房贷比重较高 在长三角地区有较多的客户资源 市场开拓能力要弱于中型银行最优秀者 网点和业务集中于中国经济增长最快的区域 W(劣势) S(优势) 浦发银行拨备前利润持续快速增长 浦发银行净利息收入保持快速增长 上市银行净边际利率(NIM) 存贷款规模仍将保持较快增长。 浦发银行规模较小，增长潜力较大。 长三角经济的快速增长带来业务的快速增长。 浦发银行的利差水平在上市银行中是最高的，我们认为其利差还将保持目前水平。 预测2006-2010年净利息收入CAGR在20%左右。 浦发银行中间业务高速增长，利润贡献有限 浦发银行2005年非利息收入比重为4.8% ，要低于行业的平均水平。不过在2006年浦发银行中间业务收入出现了大幅增长，全年增长应在60%左右。 快速增长的中间业务有相当部分是来自其非牌照类投行业务，这类业务波动较大。 我们预测2007-2010年，非利息收入的CAGR在44%左右，到2010年非利息收入占的比重提高到8.6% ，短期内对利润的贡献有限。 浦发银行费用增长温和，费用收入比将略有下降 浦发银行的费用收入比在上市银行中处于较好的水平，较低的费用收入比与其较为谨慎的经营战略有关，一般来说执行跟随型的战略的企业，风险和费用都要较低。 随着资产规模进一步扩大，其费用的增速会低于收入，其费用收入比有下降趋势。 我们预测浦发的费用收入比会略有下降，我们预测2010年其费用收入比为46 % ，较2006年下降1.5个百分点。（这里的费用包含了营业税金，我们没考虑未来营业税率的下降） 浦发银行营业净收入和拨备前利润持续快速增长 基于我们上面对于浦发银行各项业务收入及经营费用的预测，我们测算出其未来营业净收入与拨备前利润的增长。 2006-2010年经营净收入的CAGR为20%左右。 2006-2010年拨备前利润的CAGR为22%左右。 浦发银行净利润增速将大幅高于拨备前利润 浦发银行在过去四年时间内隐藏了36%的利润 2005年浦发银行的转化率为57% ，其他上市除深发展外，均在80%左右。 浦发的不良率在上市银行仅高于民生银行，要低于其他上市银行。 如果没有降低税前利润转化率，其2003年初到2006年3季度末的税前利润将增加36% 。 上市银行税前利润转化率（%） 上市银行不良资产率（%） 上市银行拨备覆盖率（%） 浦发银行将不再提高拨备覆盖率来隐藏利润 浦发银行近160 %的拨备覆盖率已经偏高，这一水平与欧美发达国家的上市银行相比也很高了，而且这样的覆盖率也已经达到浦发银行心理目标。 2006年12月的增发，这是浦发银行大股东成本最高的一次增持，加上新会计制度和全流通的影响，使得浦发股东从过去从过去要求股利分红回报变成市值增长回报。 浦发银行管理层在近期曾多次向市场表示，他们将会更加重视公司市值。 6,000,000 439,883 4,354,883 3,915,000 合计 2,213,271 162,263 1,332,263 1,170,000 流通股 1,932,630 141,688 1,341,201 1,199,513 其他限售流通股 - - 164,563 164,563 花旗银行海外投资 - - 173,440 173,440 上海上实(集团) - - 317,291