__中国证券市场股票价格操纵与监管研究.pdfVIP

中国证券市场股票价格操纵与监管研究 课题研究人：林伟萌、胡祖刚、黄正红、袁国良 类 别：市场类 选 送 单位：湘财证券有限责任公司 ——海通证券有限公司 目 录 1. 引言 3 2. 股票价格操纵：概念界定和事前预警的重要性 4 3. 股票价格操纵的理论分析 6 3.1 股票价格与股权集中度 6 3.2 股票价格操纵的基本条件及若干推论 8 4. 股票价格操纵的实证分析10 4.1 股价涨幅与股权集中度的关系12 4.2 不同持股区间帐户持股率分布特点及对股价的影响力12 4.3 持股率、股价涨幅与公司业绩之间的关系15 4.4 持股数5 万股以上帐户的行为偏好19 4.5 持股数5 万股以上帐户持股率75 ％以上股票的进一步考察22 5. 结论与政策建议26 附录一：38 只重点股票的基本情况28 附录二 案例分析——亿安科技股票价格操纵案31 内容提要 股票价格操纵是最常见和极具破坏性的市场操纵行为之一。由于 其事后认定的困难及对证券市场造成的无法弥补的巨大损失，对股价 操纵行为进行事前预警和防范是更为有效、成本更小的监管方法。 本文试图发展一套用于对股价操纵行为进行事前预警和监管的 方法，其创新主要体现在三个方面：（1）首次从理论角度说明了股价 操纵的内在机理及其表现；（2）首次以搜寻股价操纵行为为目的进行 了大规模的样本分析；（3）首次指出持股数5 万股以上帐户行为异常， 是操纵者的主要工具，被这些帐户集中持有的股票最有可能被操纵。 为了揭示价格操纵的行为特征，本文首先构造了一个股票价格决 定模型，指出股权集中度可以作为发现股价操纵的重要线索，而股票 价格操纵者为使“操纵成本最小化”所表现出的行为特征则可用于进 一步缩小监管范围。 在随后的实证研究中，本文根据理论模型对深圳证券交易所特定 时期的所有股票进行了全样本分析。据我们所知，这在同类研究中尚 属首次。研究发现：（1）股价涨幅与股权集中度存在明显的正相关关 系，而这与表现异常的持股数5万股以上帐户有密切关系；（2）股价 涨幅与公司业绩、股权集中度与公司业绩不存在显著关系；（3）持股 数5万股以上帐户对股票流通性、流通盘大小及送配股的偏好与我们 推测的股价操纵者行为较为相近；（4）持股数5万股以上帐户的持股 率超过75 ％的股票，其被操纵特征更为显著。 根据上述理论研究和实证结果，我们给出的政策建议是：（1）股 权集中度及股价操纵者行为特征可作为对股价操纵行为进行事前预 警和监管的重要线索；（2）行为异常、对股价涨幅有较大影响力的持 股数5万股以上帐户应成为监管重点；（3）股权集中度较高，股价严 重脱离基本面、换手率变化巨大、经常送转股的小盘流通股应成为监 管重点。 1、引言 在中国证券市场规范化的过程中，股票价格操纵是一个突出问 题。在目前对股票价格操纵的研究和法律认定中，一般都是事后的。 这种事后研究和认定不仅在法律的构成要件上非常困难，更为重要的 是股票价格操纵行为已经发生，监管部门和司法机关即使及时准确的 进行了处理，股票价格操纵对投资者和整个市场的危害已经形成。因 此研究股票价格操纵早期可能发生的一些共同现象，并根据这些共同 特征加强监管，防范可能存在的股票价格操纵行为，对于规范证券市 场具有重要的现实意义。 由于我国证券市场独特的做多机制，价格操纵者一般都必须经历 几个共同的阶段，有一些共同的现象。我们的研究试图发现，是否存 在一些共同的可以被监控得到的现象，如股权集中度出现明显的提高 等，使得监管部门可以有效地识别、预警哪些股票有被价格操纵的可 能，从而有效地监控和防止这些股票被价格操纵，达到以尽可能小的 监管成本取得有效防范股票价格操纵的效果。 本文的研究共分四个部分。第一部分概要分析股票价格操作的定 义、表现以及预先发现股票价格操纵迹象的重要性。第二部分通过建 立模型，分析了在正常情况下和存在股票价格操纵情况下，股权集中 度、股票价格与股票基本面价值三者关系的异同，并指出“成功的” 股价操纵应满足的必要条件以及“操纵成本