__中国证券市场风险特征的实证研究.pdfVIP

深圳证券交易所 第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选 中国证券市场风险特征的实证研究 B 证券市场研究类 二等奖 陶晋 李峰 田素华 何仁科 东方证券有限责任公司 1 目 录 1、引言 2、中国证券市场风险测度 2.1 证券市场风险测度方法 2.2 中国证券市场风险测度 3、中国证券市场风险测算结果分析 4、中国证券市场的风险控制 4.1 风险控制的必要性 4.2 中国证券市场风险控制的基本思路 5、结 论 内容提要 本文以周和月为考察时段分别测算了中国证券市场总风险 水平、系统性风险水平和十个主要行业的风险特征。我们研究后 发现，1993-2001 年中国证券市场总风险水平平均为0.084 （收益 率标准差），系统性风险占总风险比例平均为51.23%；1993 年系 统性风险占总风险比例最大，为70.3%，2000 年系统性风险占总 风险的比例最小，为29.35%；尽管1993-1998 年系统性风险占总 风险比例呈逐年下降趋势，但1999 年中国证券市场系统性风险占 总风险的比例又有所回升，2000 年下降到最小值后，2001 年又几 乎恢复到1996 年的水平。因此，中国证券市场系统性风险占总风 2 险比例较大的特征并没有从根本上改变，中国证券市场上个股齐 涨齐落现象仍旧突出。此外我们还发现，以不同时间段测算的系 统性风险占总风险的比例并没有显著差异，而且每个年度的系统 性风险占总风险比例的变动趋势也没有显著差异。个股和不同行 业的上市公司系统性风险占总风险比例没有显著差异的事实表 明，为了保护投资者利益，促进证券市场发展，我国有必要建立 证券市场风险对冲机制，尽快推出风险对冲工具。 关键词：中国证券市场；风险结构；系统性风险；总风险 一、引 言 证券市场风险是指由于影响证券市场价格波动的因素发生变异， 引起证券市场价格非理性波动，从而使市场参与主体蒙受损失的可能 性。证券市场风险可划分为系统性风险（Systematic Risk）和非系 统性风险（Unsystematic Risk）。系统性风险是指处于同一市场中的 所有证券共同面临的、由整个经济或政治形势的变化所造成的风险， 非系统性风险则是指存在于个别证券的、由某一个行业或企业的自身 因素所带来的风险。系统性风险有两个特点：一是证券价格波动对所 有投资者都起作用，二是投资者无法通过投资组合方法消除系统性风 险，投资者规避系统性风险的手段主要是采用同一交易品种在相同时 间内的反向操作技术，即风险对冲是降低系统性风险的主要方法。非 系统性风险有三个特点：一是由特殊因素引起，二是只影响个别证券 的收益，三是可以通过投资多样化来规避。 因此，证券市场中系统性风险和非系统性风险的构成比例直接影 3 1 响投资者对各种风险规避机制的需求，研究证券市场风险特征具有 重要的理论意义和现实意义。第一，通过分析证券市场的总风险水平 和风险构成，可以评价投资者特定投资行为规避证券投资风险的有效 性，为风险态度不同的投资者提供个性化投资的决策依据。第二，通 过分析证券市场的风险特征，可以为决策部门推出相应的证券投资风 险规避机制提供参考建议。比如，当证券投资中系统性风险占有重要 比例而且居高不下时，为了保护投资者利益，促进证券市场持续发展， 就需要考虑建立风险对冲机制，设立股指期货等风险对冲工具。上述 两点是本课题研究的一个重要出发点。 2 σ P