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对融资模式的总结 Katharina Lewellen 教授 金融理论 II 2003 年 3 月 11 日 1 财务概述 财务预测 ●短期和中期预测 ●一般动态：不变增长 资本结构 ●描述一个公司的资本结构 ●基准：MM 定理的不相关性 ●定理 1：静态交易理论 ●定理2 ：优序融资理论 ●一个综合的方法 注意：从现在起我们按照以上所列的内容逐步进行分析 2 预测一个公司的资金需求 ● 问题：给出我们的要求（和对此的预测），公司是否需要资金？需要 多少资金？ ● 短期预测 ● 一般增长： →不变增长的概念 →现金母牛和财务垃圾 3 资金预测：一般方法 ●需要（一个模型）有关公司的生产函数 →使用现有的数据 →根据一般常识 →运用公司和行业的特殊知识 ● 利用这个模型通过考察公司资产负债表中的全部项目来预测“资金需 求” ● 从资产和负债+净值的恒等式中推断资金的需求 4 预测：我们的方法 ● 预测资产 ● 除了净值，预测非银行负债 ● 预测净收入 →假定一些新产生的价值是由于银行贷款而产生的= “银行接口” →预测使用银行接口的利息 ● 预测净值 ● 一致性检验：资产 =负债+净资产？ →如果是，停止 →如果不是，调整银行接口 回顾：全部我们想要的都是粗略的近似值。 5 一般动态分析 ● 稳定的增长率： g * = (1 －d) *ROE （股东权益收益率） ● （粗略）给定一个在不增加公司的财务杠杆比率和发行股票的情况下 如何使公司的资产快速增加的办法 ● 当出现如下的情况时，将会提高稳定的增长率： →公司的分红减少 →边际利润（NI/销售）提高 →资产周转率（销售/资产）提高 →财务杠杆（资产/NW ）增加 6 要点 ● 要点 0 ：稳定增长的概念没有告诉我们是否公司的成长是好的还是有 害的 ● 要点 1：只有当公司不能或不愿发行股票时，稳定的增长前后才是相 关联的，并且公司也不能让 D/E 的比率增加。 ● 要点 2 ：稳定增长给人一种一般动态的简单想法：或者是现金母牛(g g*)或者是财务垃圾(g g*) 。 ● 要点 3 ：融资和经营策略不能够独立进行 7 资本结构 ● 描述一个公司的资本结构 ● 莫迪格里安尼-米勒定理 ● 理论 1：静态交易理论 →税盾与预期困难的成本 ● 理论 2 ：优序融资理论 →对投资的建议 →对资本结构的建议 将所有这些进行综合考虑 8 莫迪格里安尼-米勒定理 ●MM 定理：在无摩擦的市场里，融资政策是不相关的。 →融资理论 1：融资交易行为的NPV = 0. QED ●由此得出顺理成章