__第六章_资金时间价值及风险报酬.ppt

筹资管理内容回顾 资产负债表 内容回顾 筹资数量的预测 第六章 长期筹资决策 资本成本计算 杠杆利益与风险 资本结构决策 第一节 资本成本 资本 资本成本的构成 绝对数：筹资费用、用资费用 筹资费用是指在筹集资本过程中发生的各种费用，如发行股票、债券时支付的发行手续费、印刷费、资产评估费、公证费、公告费等，银行借款手续费。 用资费用是指占用资本过程中支付的各种费用，如债券的利息、股票的股利等。 资本成本的种类 实务中，通常用相对数，即资本成本率，来衡量资本成本的大小。 三种资本成本率的定义 资本成本的作用 在筹资决策中的作用 在投资决策中的作用 在业绩评价中的作用 资本成本的作用 在筹资决策中的作用 个别资本成本率是企业选用筹资方式的依据 综合资本成本率是进行资本结构决策的依据 边际资本成本率是选择追加筹资方案的依据 资本成本的作用 资本成本的作用 资本成本和业绩评价 二、个别资本成本率的测算 1、债权资本成本率 2、股权资本成本率 个别资本成本测算一般公式 长期借款资本成本率 每年的用资费用 长期借款资本成本率计算 银行借款成本率 ＝ 借款总额×年利率×（1-所得税率） 借款总额×（1-借款筹资费用率） 例１： Ａ公司年初借入３年期借款100万元，手续费按借款额的0.1％支付，年利率10％，每年付息一次，到期还本。公司所得税率为33％。请计算该项借款的资本成本率？ 长期债券资本成本率 债券成本=年应付利息×（1-所得税率） 　　债券筹资额-筹资费用 例２： ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年付息一次，发行费用按发行价格的5%支付，公司所得税率为33%。请测算该批债券的资本成本率。 影响债权资本成本高低的因素 央行下调存款准备金率和存贷款基准利率 小结 资本成本的内容 资本成本率计算公式（基本公式） 债权资本成本率的测算（借款、债券） 优先股资本成本 优先股成本 =每年股利额/(优先股的筹资总额-发行费用) =每股股利/(每股发行价-每股发行费用） 普通股的资本成本率——实质为普通股投资的必要报酬率 （1）股利折现模型 普通股筹资净额=各年股利折现之和 P0=∑[Dt/（1+KC）t] 其中： P0为普通股筹资净额=发行价-发行费用 Dt为普通股第t年股利 KC为普通股的必要收益率或普通股的资本成本率 股利折现模型的运用 ①固定股利政策下 可将折现模型看作为永续年金， 则P0=D/KC KC=D/P0 普通股成本=每年固定股利/（普通股的发行价-发行费用） 例3 （2）资本资产定价模型 普通股的必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 KC=RF+β(Rm-RF) （3）债券报酬率加风险报酬率法 股票风险大于债券的风险，要求获得风险补偿。 普通股成本=同企业债券报酬率+风险收益率 股权资本成本与债权资本成本比较 通常，股权资本成本率要大于债权资本成本率 由于股权的求偿权在债权人之后，所以股权资金的风险高于债权资金，股权所有者要求的必要报酬率也就高于债权所有者要求的必要报酬率； 股利不存在抵税收益,故实际负担的用资费用高 留存收益的资本成本率 留存收益，相当于股东的追加投资。 留存收益也有成本，只不过是一种机会成本。 留存收益的成本测算与普通股基本相同，只不过不考虑筹资费用。 留存收益成本= 每年固定股利 普通股发行价 或 =第一年预期股利/普通股发行价+股利固定增长率 例5：某企业计划筹集资金100万元，所得税率为33%。就以下有关资料分别计算个别资金成本。 解： 1、借款成本=7%×（1-33%）/（1-2%）=4.79% 我国筹资现象分析——企业对股票筹资有明显的偏好 １、在不健全的资本市场机制前提下，市场和股东对经理人的监督效率很低； ２、股权筹资的成本是以股利来衡量的，而股利的发放似乎是按经理人的意愿进行的，从而使他们认为股票筹资的成本是廉价的； ３、经理人利用股权筹资可使他们承担较小的破产风险。 三、综合资本成本 加权平均资本成本 =∑（某种资金的比重×该种资金的个别资本成本） 当资本结构不变时 计算资金比重的价值选择 （1）账面价值：反映过去的资金结构。 （2）市场价值：反映企业目前实际的资金结构。 （3）目标价值：反映预期的资金结构。 例5：某企业计划筹集资金100万元，所得税率为33%。有关资料如下，计算综合资金成本。 加权平均资金成本 =个别资金成本×资金比重 =4.79%×10/100+5.8%×15/100+12.