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《公司理财》第四章 第四章 融资工具与资本成本 第一节 长期融资工具 第二节 资本成本 创业的五桶金！ 典型的融资决策 选择何种债务和股权进行出售 如何确定所要出售的债务和股权的价值 何时出售这些债务和股权 以何种比例出售这些债务和股权 第一节 融资工具 一、权益资本融资 二、长期债务融资 三、租赁及项目融资 一、普通股融资 中国股票市场的历史与现状 1990年，上海、深圳证券交易所建立，中国证券市场依赖电子技术迅速形成规模，由地方性市场发展成为全国性的市场。 现有A股上市公司1200多家。 1992年，境内证券市场全年筹资只有94亿元，到2001年达到2103亿元 。11年累计筹资8663亿元 。 普通股的一般权利 股利权：按比例分享股利 投票权 求偿（清算）权：按比例分享剩余财产 优先认股权 IPO成功的条件 Initial public offering 硬性约束 软性约束 有能力的承销商； 合理的发行价格（依赖盈利能力与 未来发展前景） 选择有利的发行时机 国际上IPO定价 “同股同价” 的基础上，发挥“市场”的功能来确定价格 形成市场价格的三方关系:发起公司、承销券商、市场投资者 IPO发行结束后股票上市,由同股同权的原理,所有的股票就都可以上市流通了(全流通市场环境),大股东为了控股等因素虽然不卖出股票,但不改变股票可流通的性质。 中国股市IPO定价 发起公司的股份不能流通 ，存在“同股不同价”的问题 ，在中国股市形成的IPO发行价格绝不是市场化的价格 。 中国股市IPO发行价格是通过“市盈率定价机制”确定出来。 但“市盈率”只是一个评价参数,根本不具备定价的功能。 3、上市（go public）的优点 以低成本迅速筹措大量资金 现有股东的资产获得流动性 和实现投资多元化 确定市场价值及升值 提高信誉，改善形象 利用股票价格波动客观反映公司状况 上市的不利之处 负担发行成本，筹资成本高 所有权收益的稀释，失去控制权 财务及其他信息公开，不利于竞争 对公众股东负责度更高，需要保持股息和利润的增长势头 更容易遭到敌视收购 需要了解并严格遵守监管机构的管理条规 股东与市场压力导致短期行为 下市（go private） LBO（Leverage Buyout）杠杆收购：某主体通过高负债方式融资购买目标企业的股份，从而改变公司的所有者结构、控制权结构，甚至成为非上市公司 可能的主体：专业并购公司、机构投资者、非上市公司或个人投资者、目标公司管理层 下市的动机 提高价值——潜在的管理效率空间 节约管理成本 增加激励和管理灵活性 5、股票赎回（成为库藏股） 用于股票期权、可转债或股票兼并 作为现金股利替代形式 增加杠杆（提高EPS） 提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号 例：申能回购股份 1999年10月18日申能股份发布公告，宣布购回本公司股东所持的部分国有法人股 申能股份1999年中期每股净资产收益率从6.45％增至10.32％ 国有股占公司总股本的比例由80.25％降至68.16％ 促使公司的管理人员在决策时更加谨慎，有利于公司资金使用效益的提高。 在我国可能存在的问题： 回购价格如何确定？ 回购的目的是什么？ 回购的效果如何？ 是否保护中小投资者的利益？ 普通股融资的特点 优点：财务风险小 股利非限定支付； 永续资本，举债基础 缺点：成本高（包括发行成本） 控制权分散；盈利稀释 二、优先股融资 1、优先股概述 混合证券（Hybrid financing） 权益特征：股利非限定支付，可累积，永续资本 债务特征：优先求偿和分配；固定股利率；无投票权； 其他特征：强制性赎回条款；可转换条款 2、发行优先股的目的 防止股权分散 调节现金余缺 改善公司资本结构 维持举债能力 3、 融资特点 优点： 财务风险小； 避免剩余利润稀释； 避免控制权分散； 扩大举债能力； 税收的好处（机构投资者70%的股利免税） 不利： 成本高（税后）；限制多 海外融资 案例：“走出去”的中国企业 四波浪潮 1993-94，制造类：青岛啤酒、上海石化、马鞍山钢铁、上海摩托车… 随后，基础设施（工业）类：华能电力、东方航空、大唐发电… 1996-9，中国概念：招商局、北京控股… 1999-2000，高科技：中华网、新浪… 2001：中海油IPO 2002：内地企业通过官方途径海外上市60家，其中45家香港上市 1993-2002：共筹资182.5亿美元。 但，市场表现不佳 财务比率：P/E、P/Sales等远低