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融资融券对股价波动性的影响研究—以香港股市为例 专业： 金融学 答辩人：龚红霞 导师： 林文俏教授 --选题意义-- 2010年3月底推出的融资融券交易是我国股市交易制度的重大改革，它加速了我国证券市场国际化进程，使我国证券市场发展进入一个新的阶段，也给我国股市提出一个重要问题：融资融券是否会进一步加大内地股市的高波动性？ 本文选题紧密结合中国股市交易制度改革实际，研究融资融券对股市波动性的影响，对于实施融资融券交易制度后如何改善和健全我国证券市场的监管体系，减少股市的波动性，促进证券市场稳定与健康发展，具有重要的现实意义和实用价值。 --论文结构-- 1.绪论 2.国内外研究现状 3.境内外融资融券的发展历程 4.中国内地股市波动性概况 5.融资融券对股价波动性影响的实证研究 6.融资融券影响内地股价波动性的因素及其对股价波动性影响 7.政策建议 --国内外研究现状-- 1. 国外研究现状 有三种不同观点：融资融券会加剧股价波动、对股价波动没有影响和降低股价的波动。 2.国内研究现状 缺乏实际数据，研究起步较晚且相对较少，主要借助境外数据进行研究，主要研究：融资融券对股价波动性和市场流动性的影响；开展融资融券将会出现的风险和如何防范风险；内地开展融资融券的信用模式、管理模式、对券商的监督等。 --中国内地股市波动性概况-- 1、上证指数波动率 ※ 1990年12月到2009年12月，上证指数最低为1990年12月19日95.79点，最高为2007年10月16日6124.04点，波动率为6293%。 ※ 1990年1月到2009年12月，恒生指数的最高点为31958.41点，最低点为2697点，波动率为1085%。 ※ 沪市波动率是香港股市的六倍。 上证指数年波动率=（最高日收盘价-最低日收盘价）/最低日收盘价 2.上证指数波动频率 （1）1992年5月1日到1994年12月31日：一共出现七次大波动，其中5次波动幅度超过200%。 （2）1996年12月16日到2004年底：出现波动幅度大于20%的就有16次。 结论：内地股市是一个高波动性股市，融资融券交易是否会加剧内地股市高波动性应被充分关注与重视。 --融资融券对股价波动性影响的实证研究-- 1 .香港股市与内地股市的相关性 （1）从（A+H）股分析 (A+H)公司H股总市值占香港股市总市值的25.25% ，(A+H)公司A股总市值占沪深A股总市值的60.59%。 （2）从红筹股分析 红筹股公司总市值占香港股市总市值的21.73%。 （3）在经济上，两地具有高度的依存性和互补性。 （4）在文化背景上，香港文化自古以来属珠江三角洲文化圈，中华民族的传统文化在香港有着深厚的积淀。 2.实证方法 选取恒生指数作为样本数据，将融资融券和报升规则作为虚拟变量引入GARCH模型及其扩展模型共六个模型中进行实证研究。 4 .样本数据的选取 1990年1月2日—2009年12月31日共计4968个恒生指数数据。 （1）1990年1月2日—1993年12月31日 （2）1994年1月2日—1996年3月24日 （3）1996年3月25日—1998年9月6日 （4）1998年9月7日—2009年12月31日 ①正态性检验 结论：恒生指数日对数收益率序列不服从正态分布，具有尖峰厚尾的特征。 ②平稳性检验 结论：香港恒生指数日对数收益率序列无单位根，是平稳序列。 ③ ARCH效应检验 结论:存在高阶ARCH效应。 ④模型的选择 根据AIC和SC准则，选择GARCH(1,1)、 GARCH(1,1)-M、EGARCH(1,1)、GJR-GARCH(1,1)、CARCH和非对称CARCH共六个模型进行实证研究分析。 ⑤模型的参数估计 ⑥实证结果分析 §报升规则可以降低股价的波动性，但是不具有显著性，主要是因为报升规则是对融券交易者的行为进行规范，因此，它对股价波动的影响是有限的。 §融资融券可以