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投资策略报告 2006 年 6 月份投资策略报告 华泰证券研究所 研究员：郭春燕，CFA 电 话：（8625 830 电邮：lscl2005@ 报告时间：2006 年 5 月 31 日 宏观经济：增速高位企稳、调控预期温和 货币超供，继加息后央行推出定向票据发行紧缩政策 根据 5 月中旬央行公布的最新数据显示，人民币各项贷款增加较多，截至 4 月底全部金融机构各项贷款本外币并表余额为 22.21 万亿元，同比增长 14.8％， 较上年同期上升 2.3 个百分点。人民币各项贷款余额为 20.96 万亿元，同比增 长 15.5%。当月新增人民币贷款 3172亿元，同比多增 1750亿元，创下历史最高 水平。4 月份公布的M2 较上年同期增长 18.9％，高于 3 月末的 18.8％的增幅， 市场上资金面状况仍相当充裕。继 4 月底提高贷款利率 27 个基点后，央行在 5 月中旬向部分公开市场业务一级交易商（主要是四大行）发行了1000亿元的 1 年 期央行票据，目的在于调控商业银行（主要是四大行）的信贷规模。由于乘数效 应，该措施减少了约 3-4倍于发行量的潜在货币供应能力，调控的力度较大，是 上调贷款基准利率和信贷窗口指导等紧缩手段的延续。上述调控措施的政策效果 将在 5、6 月份的经济数据出来后才能显示，届时央行也将会决定是否进一步采 取货币紧缩手段的后续政策。6 月份将是前期政策效果的观察期，连续出台紧缩 政策的可能性较小。 金融机构新增贷款余额及增速 14000 25 12000 20 10000 8000 15 6000 10 4000 5 2000 0 0 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 季 二 三 四 二 三 四 一 二 三 四 一 二 三 四 一 二 三 四 一 一 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 金融机构新增贷款(亿元) 同比增长率(%) WIND.NET、华泰证券研究所 投资增幅仍居高，但新开工项目计划投资额增速明显放缓