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公司研究 Page 1 公司深度研究报告 造纸行业 G 华泰（华泰股份，600308 ） 推荐 新闻纸 合理价格：14.69-15.24 元 当前股价：11.23 元 （维持评级） 2006 年 04 月 17 日 本报告的独到之处 投资价值分析 我们以 DCF 及 REP 估值测算出华泰股份 06-07 年的合理 PE≈11x，目前股票价格被低估 三成多，我们因此主张积极的投资策略 慎密论证华泰股份赖以生存的新闻纸行业前景 龙头向寡头演化，成长与低估同现 良好，以及华泰股份将依托龙头\寡头地位分享 行业增长利益 近 1 年收益率比较 40% 06-07 年华泰股份的合理 PE 为 11 倍，股价上涨驱动力在持续积累 30% 华泰股份 上证指数 DCF 估值显示华泰股份 06 年的合理 PE=10.8-11.2x；REP 估值显示公司 06-07 20% 年的合理 PE=11.0-11.4x。我们因此判断 06-07 年公司合理 PE≈11x。在 REP 10% 估值中我们也看到，（1 ）公司06 年的 REP=0.86 既没有反映其现实较确定的增 长预期，也没有反映 07-08 年进一步的增长预期，其目前股价被明显低估了；（2 ） 0% 05-08 年 REP 由 1.05 逐步下降到 0.61 ，反映其正在持续积累股价上涨驱动力。 -10% -20% 完善的公司治理结构是华泰股份的核心能力 资料来源：Wind 、国信证券经济研究所 具有业内最低成本和最高经营效率是华泰股份外在的核心竞争优势，这种优势 背后所蕴涵的完善的公司治理结构我们认为是华泰股份的核心能力。凭借这种 相关研究报告： 能力，华泰股份在国内新闻纸行业异军突起，初显寡头特征。 华泰股份深度研究报告： 《升值预期提升新闻纸行业龙头估值》 华泰股份在向寡头演变中将更大限度地分享行业长期增长利益 ——2005 年 05 月 11 日 06-08 年国内新闻纸行业将取得 10%的年均消费增长，由于新闻纸人均消费量 华泰股份动态跟踪报告： 及占纸品总消费量比重均低，行业成长空间巨大，这支持华泰股份取得盈利的 《06-08 年净利润年均增长 20%》 持续增长。作为国内新闻纸行业龙头，华泰股份随行业整合而地位巩固，有能 ——2005 年 01