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国有股流通问题研究 国有股流通背景下的投资机会分析 策略研究部： 彭 艳 （07557033 penyan@ 于 洋 （07556221 yuyang@ 2003 年 12 月12 日 报告要点 l A股流通股东在国有股流通问题上日趋强势，投资者对国有股减持的心理预期已 经产生微妙变化，目前市场基本上不再把国有股流通看成“利空”。 l 以保护流通股东权益为前提的国有股流通原则尽早出台，将使得我国股市股权 割裂的弊端尽早得到解决，并减轻这一弊端所遗留问题的严重性。同时，这也是 2004年股市出现根本性转折的一个重要前提。 l 我们认为有业绩支持、且国有股比例大的上市公司适合稳妥型投资者，而国有 股比例大、但业绩一般的公司适合“高风险、高收益”的投资者。 l 在影响公司盈利空间的几大要素中，国有股比例因素显得尤为重要。国有股比 例大的个股，无论其目前的市净率和市盈率水平如何，其潜在的投机机会不容忽视。 一、市场预期发生变化 国有股的流通问题一直是困扰中国证券市场的首要问 1 国泰君安证券 策略研究报告 题，也是引发中国股市自2001年6月开始下跌的一个重要原 因。虽然在2001年10月23日和2002年6月23日管理层先 后两次出台暂停通过国内证券市场减持国有股的决定，但市 保护流通股东的权益作为国 场人士都清楚，国有股流通问题始终是我国证券市场难以回 有股流通的前提，这已经是 避的，从证券市场发展的角度看，国有股流通问题越早解决 后遗症越少。 市场的共识。由此，国有股 最近一段时间，管理层已经意识到解决国有股问题的迫 的流通已经不再是一个利 切性，整个市场关注的焦点也转移到这一问题上来，尽管市 空。 场各方关于“全流通”的版本各不相同， “保护流通股东利 益”是共同的诉求。针对这种情况，李荣融主任代表官方首 次强调“无论减持还是流通，基本的出发点是对所有的投资 者一视同仁，给予保护”。我们从中可发现市场角色的转变， 即流通股东在国有股流通问题上已经主导了市场的话语权， 市场已经不把国有股流通看成利空。从有利于我国证券市场 长远的角度考虑，可以预见在未来的国有股流通原则中，流 通股东的利益能够在很大程度上得到尊重。 2004年国有股流通的原则、 在2003年岁尾市场比较关注2004年行情如何演变之际， 国有股流通的个案都很有可 我们认为，如果2004年A股市场有可能出现较大行情，那么 这一行情的前提应该是“管理层按照保护流通股东利益的方 能推出，从而引发一轮轰轰 针明确国有股流通的原则”，在这一原则明确之前，市场真正 烈烈的大行情，由此国有流 出现反转的可能性很小。 通产生的投资机会凸现。 在目前市场状况下，我们认为，2004年管理层很有可能 先明确国有股流通的原则，再推出个案做国有股流通试点。 而一