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1月份债券策略报告 研究员：谢志华 电 话：（8625 232 E-mail：baxterxzh@ 2007年1月4日 投资要点 前期宏观调控政策效果较为理想，但 1 季度投资与信贷反弹压力较大，一 方面，当前商业银行资金充裕，从信贷结构可看出，信贷对投资和经济过热的中 期推动作用继续存在，银行压抑的放款冲动有可能在年初释放。另一方面，企业 盈利状况良好，扩大投资的动力仍较强。央行目前的工作重点是回收流动性，但 对投资信贷的反弹和 CPI的走高保持高度警惕。由于利率市场化机制缺失，针对 性较强的数量调控仍是央行的主要手段，但若一季度 CPI持续走高，投资信贷反 弹，则有可能动用利率工具。 我们对 1月债市持谨慎态度：第一，年初信贷投资存在较大的反弹压力。第 二，CPI上行压力较大，虽然大幅上涨的可能性不大，但给市场造成的心理压力 不容小视。第三，股市分流资金，银行体系资金脱媒现象显著，股票市场回报预 期的提高对债市收益率有拉升作用，股市与债市的跷跷板现象将较以往显著。结 合我们债券收益率曲线的预测模型，我们预测 1月份收益率曲线将上移，曲线形 状将略有陡峭化。建议控制风险，保持短久期组合。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并 1 不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任 何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 一． 宏观基本面 1.经济数据评述 1.1 固定资产投资回升，反弹趋势初现 根据国家统计局公布的数据，1-11月城镇固定资产投资同比增26.6%， 增速较1-10月增速下降了0.2个百分点，其中11月份单月固定资产投资同比 增长25%，增速比10月份大幅上升了8.2个百分点，反弹趋势明显，显示自7 月份以来投资增速的回落已有见底迹象。 受央行提高准备金率50个基点使得货币乘数变小的影响，11月M2比上月 下降0.3个百分点，同比增长16.8%。股市不断上行，居民存款中活期存款比 例上升；企业盈利状况良好，投资需求旺盛，企业存款中活期比例增加，从 而使得11月M1维持了2月份以来的上升趋势，同比增长16.8%，比上月提高0.5 个百分点，M1与M2之间的喇叭口完全消失。11月末金融机构人民币贷款余额 为22.97万亿元，同比增长14.8%，增幅低于10月的15.2%，比去年同期高0.7 个百分点。当月金融机构人民币各项贷款增加1935亿元，同比少增315亿元。 连续3个月新增贷款数额少于去年。但从信贷结构来看，短期贷款和票据融 资新增754亿元，同比少增650亿元，而中长期贷款却新增1152亿元，同比多 增311亿元。商业银行为应对央行的信贷紧缩压力，牺牲盈利能力相对较弱 的短期贷款和