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南华期货研究 NFR 利率周报 2015 年8 月17 日 人民币贬值给利率增添不确定性 摘 要  经济增长未有明显起色，信贷数据包含救市因素。7 月增长方面的数据亮点不 多。固定资产投资完成额累计增速小幅下降。其中，房地产投资增速继续下 降，但降幅放缓。虽然房屋销售增速继续回升，但尚未对新开工带来正面影 响。制造业与基建投资增速亦下降。虽然数据上显示财政支出增速加快，但 稳增长的效果尚未在投资数据上表现出来。信贷数据出现异常大幅增长，但 主要反映股灾中证金公司为救市向银行体系借入的资金，实体经济获得的中 长期信贷并未现明显增长。  流动性展望：本周有 900 亿逆回购到期，预计逆回购将延续。本周有存款准 备金补退缴，除此之外资金面无明显扰动因素，关注资金面是否继续转紧。  利率展望与策略：人民币贬值给市场带来的短暂冲击已经过去，尤其在配置 需求仍然强劲的掩盖下，利空影响并不严重。目前市场普遍预期央行会降准 以对冲贬值带来的资本外流，但我们认为短期内这一预期可能难以兑现。第 南华期货研究所 一，目前资金面并不紧张，没有必要马上释放流动性。第二，降准会令人民 徐晨曦 币更加承压，只有当汇率稳定一段时间后，政策才可能再次进行宽松。而最 xuchenxi@ 终何时宽松取决于资金面以及实体经济的状况。目前需要高度关注资金面， 0571 虽然当前并不紧张，但贬值的影响会逐渐显现，如果资金价格走高，而央行 还没有采取相应措施，无疑将对于债券市场产生利空影响。操作上，交易盘 需谨慎，国债期货逢低短多。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利率周报 2015 年8 月17 日 一、经济与政策观察 1.1 经济增长未有明显起色 7 月增长方面的数据亮点不多。固定资产投资完成额累计增速小幅下降。其中，房 地产投资增速继续下降，但降幅放缓。虽然房屋销售增速继续回升，但尚未对新开工带 来正面影响。制造业与基建投资增速亦下降。虽然数据上显示财政支出增速加快，但稳 增长的效果尚未在投资数据上表现出来。 图1.1.1 行业固定资产投资 图1.1.2 房屋销售与开工 35.0 制造业:累计同比% 房地产业:累计同比% 60.0 房屋新开工面积:累计同比% 30.0 基建投资:累计同比% 25.0