宏观情景、公司信息及股价决定.pdfVIP

深圳证券交易所 第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选 宏观情景、公司信息与股价决定 B 证券市场研究类 三等奖 黄斌 长江证券有限责任公司 目 录 1、宏观因素对股指的影响 1.1 分析的局限性 1.2 关于背离的描述与解释 1.3 一个实证分析 1.4 相关性的再考察：经济周期与股市周期 1.5 宏观因素影响股市的传导机制 2、公司基本信息与股票价格决定 2.1 综合解释能力 2.2 会计收益与资产负债表信息对股价的解释 2.3 流通股的规模与比例对股价的解释能力 2.4 其他公司信息对股价的解释 1 内容提要 本文将探讨宏观因素与公司基本信息对股票价格的影响。在考察 相关实证研究的基础上，我们主要分析了GDP 增长率的变化对股指的 解释能力以及透过货币政策的传导机制，同时也分析了公司的基本信 息对股票价格的影响。相信这些问题的探讨有助于APT 模型在中国的 应用。由于中国的股市经常的被认为是一个背离宏观经济增长和公司 业绩的“投机市”和“政策市”，这使得套利定价模型在中国的运用 蒙受困扰，但是本文的分析结果却表明，流行的看法与事实可能相去 甚远。 2 1、宏观因素对股指的影响 1.1 分析的局限性 Stephen A. Ross 在创建APT 套利因素模型时，强调四种基本宏 观因素未曾预料的变化将使股票市场面临着系统性风险，它们分别是 投资者信心、利率期限结构、通货膨胀和经济周期。本文将主要考察 反映经济周期的主要指标GDP 增长率对股指的影响，同时也简略地对 通货膨胀与股指的关系做了一些描述。 就简化的实证分析而言，其困难在于中国股市的历史太短，缺乏 足够的数据，而历史的实证分析也不可行。另外的困难是，由于我国 处于经济改革和转型的时期，经济运行的机制不同于西方成熟的市场 经济，政府对经济的调控混合着计划和市场化的方式，而股票市场是 一个具有高投机性和小规模的新兴市场。在这种情况下，宏观经济透 过经济政策作用于股票市场的传导机制十分复杂。这极大的增加了结 构模型分析的难度。 1.2 关于背离的描述与解释 流行的观点是，我国股市的走势基本上脱离于宏观经济走势。自 1994 年以来，尤其是1996 年后，我国股市基本运行在一个大的上升 通道中，而GDP 的增长则处于持续下滑的态势，且伴随着通货紧缩的 出现。1996年至2000年间宏观经济从持续17年的年均GDP增长9.88% 明显减速至8.26%，居民消费价格指数从95年14.8%急剧下降,至1998 年开始出现负增长，而同期上证综合指数却从95 年底的555.29 点上 涨至2000 年底的2073.48 点，深圳成指从987.75 点上涨至2000 年 3 底的4752.75 点，分别有54.7%和76.2%的年均增长。这个时期的股 市被认为是向上脱离宏观经济走势。2000 年以后，GDP 增长持续下滑 的态势得到遏止，开始出现见底回稳的迹象，2000 年和2002 年GDP 均实现了8%左右的增长，同期股市则从2001 年开始大幅下滑，上证 综合指数从2245 点跌落至2002 年底的1357 点，深圳成指从5091.45 点跌至2000 年底的2759.3 点。这个时期的股市被认为是向下背离宏 观经济增长。(见下图)