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齐鲁证券2010年6月宏观策略 齐鲁证券2010年6月宏观策略 齐鲁证券2010年6月宏观策略 数据回顾：经济已经过热 宏观政策：紧缩早已开始 紧缩效果显现：投资及产出回落 下半年经济展望：“软着陆”之后重新上路 2010年6月 * 齐鲁证券下半年宏观经济展望 5月数据回顾：经济已经过热 2010年6月 * 齐鲁证券下半年宏观经济展望 产出缺口重新达到高位 2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 产出缺口在去年2季度已回归正值 工业产业缺口也达到高位 图：产出缺口已重新达到高位 图：工业产出缺口 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 数据来源： 中国人民银行 ，齐鲁证券研究所 通胀压力继续增加 5月CPI同比增长3.1%，月环比折年率为4.9%，虽低于上月的5.2%，仍然较高 PPI同比增长7.1%，月环比折年率为1.5%，较上月的5.4明显下降 2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 图：价格同比继续走高 图：价格环比仍处高位，通胀压力较大 通胀压力增加：居住贡献持续上升 食品同比增长6.1%，较上月提高0.2个百分点；对CPI贡献2.03个百分点，贡献率为65.3%，贡献较上月增加0.1个百分点，贡献率较上月降低4.6个百分点 居住对CPI的贡献已连续四月增加，目前对CPI的增长贡献率为21.7%，其中主要的增长来自于水电燃料及建材的价格攀升 2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 图：价格价格环比仍然较高 图：居住贡献继续增加 宏观政策：紧缩早已开始 2010年6月 * 齐鲁证券下半年宏观经济展望 有别于西方国家的紧缩形式 货币政策：信贷控制(数量工具）比利率（价格工具）更精准有效 财政政策：中国政府掌握更多的资源 产业政策：国外市场国家不具备 2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 我们信赖央行的信贷控制能力 “窗口指导”从1987年就已开始，但从2003年开始才真正被固化为央行的一项基本货币政策工具 2003年，窗口指导成功地发挥了巨大的紧缩效力，全年贷款控制在了2.9万亿，这曾被认为是不可实现的数量控制目标 2010年5月22日 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 图：2003年后，央行对信贷的控制能力明显增强 图：新增信贷和M2变化一致 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 信贷对投资的支持体现在总量上 2010年5月22日 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 固定资产投资和M2的相关度为98.6%，和M2增量的相关度也高达97.7% 而M2增量和新增信贷直接相关，从而新增贷款决定投资增速：新增信贷→M2增量→M2总量→固定资产投资→固定资产投资增速 图6：固定资产投资与M2相关度高达98.6% 图7：投资增速和货币增速也非常一致 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 数据来源： CEIC ，齐鲁证券研究所 信贷对投资的支持也体现在节奏上 2010年5月22日 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 信贷对投资的支持还体现在放贷节奏上：去年的新增信贷创下天量，但由于去年上半年的过度投放严重挤占了下半年的额度，7月份开始的信贷紧缩明显给投资带来了负面影响，投资增速在下半年持续走低 图：新增信贷在去年下半年逐渐收紧 图：投资增速也在去年7月份开始回归趋势水平 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 数据来源： CEIC ，齐鲁证券研究所 政府投资增速去年中期就开始下降 2010年5月22日 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 政府投资增速去年中期开始下降，下降最早的是中央项目投资 内资正在逐渐向均值回归 图：中央项目投资正在逐渐退出 图：内资增速回落，港澳台投资开始回升 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 数据来源： CEIC ，齐鲁证券研究所 产业政策：房地产调控的三个阶段 房地产调控的三个阶段 第一阶段，去年年底到今年年中。原因：为了调控总需求，以防止通胀过快上升 第二阶段，开始于4月16日，持续时间未定。原因：打击“投资”与“投机”，防止资产泡沫化 第三阶段，将开始于今年下半年，持续时间未定。原因：从根本上解决房地产“供需不平衡”的矛盾，增加房屋供给 个人认为，第二阶段的调控的最终目的是房价不要上涨，因此力度没有必要进一步增加，但目前的政策应该延续 2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 紧缩效果显现：投资及产出开始回落 2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 产出同比增速继续走高 2010年6月 齐鲁