外汇储备货币当局的困境与应对思路.pdf

SURVEY No．4 2008年第4期 经济经纬ECONOMIC 2008 外汇储备i货币当局的困境与应对思路 孙伊然 (上海社会科学院世界经济研究所，上海200020) 摘要t中国货币当局在外汇储备的存量、流量管理以及汇率体制三个层面正同时处于两难选择的困境。作为一种理论参照， “永恒三角”对此的解释存在局限。进一步的分析表明．困境的现实根j9募在于中国迄今。出口导向、投资驱动”的经济发展路径。 走出这一困境不仅需要金融制度层面的相应调整，还必须在实体经济层面做出根本性转变。转变的具体措施与优先次序必须 加以慎重考虑。 关键词：外汇储备；货币错配；永恒三角；经济发展路径 作者简介：孙伊然(1979一)，男，陕西长安人，助理研究员，经济学博士，在站博士后．主要从事金融实践研究。 中图分类号iP821．0文献标识码：A 文章编号：1006—1096(2008)04—0136—04收稿日期：2008—06一18 至2007年12月底，中国外汇储备已达到15282亿美元12006年国际收支报告)指出：“按照国际上通常使用的风险 之巨。国家外汇管理局此前发布的(2006年中国国际收支报指标，从进口支付能力看，我国外汇储备相当于15个月的进 告》显示：截至2006年末，中国的外汇储备余额已达10663亿口额。从债务偿付能力看，2006年末我国外汇储备与短期外 美元。实际上，早在2006年2月底，中国外汇储备规模就已债的比例为580．77％，远高于国际公认的100％的警戒线，偿 经超过了日本，位居世界第一。过量的外汇储备使货币当局 债率为2．09％，远低于25％的国际经验标准。”一言以蔽之， 不得不面对更为复杂、棘手的局面。具体而言。货币当局在外 从安全性的角度来看，中国外汇储备完全达到甚至超过了 汇储备的存量、流量管理以及汇率体制三个层面正同时处于 。充分”的程度。 两难选择的困境。 然而．问题在于：就合理的收益性要求而言，如此规模的 外汇储备是否适度?是否应当审慎考虑持有这些外汇储备所 一、两难困境 带来的成本?关于第一个问题，即中国外汇储备的适度性，学 界虽有争议，但多数学者都认为：目前中国的外汇储备规模， 根据国际货币基金组织(2004)的《外汇储备管理指南，无论如何都已超过了适度的水平(北京师范大学金融研究中 一国的外汇储备管理应当包括三个主要目标：满足一系列规 定目标而持有充分的外汇储备；审慎地控制流动性、市场与信 须注意到：中国巨额外汇储备的背后是国际收支表中经常项 贷方面的风险；在流动性与其他风险受到约束的前提下，实现 目与金融项目的持续双顺差。余永定教授(2007)指出，“如 中长期投资的合理收益。一国的外汇储备管理战略应当与它 果中国已经超越了一个贫穷国家的发展阶段．而成为一个面 的政策环境——尤其是货币与汇率方面的安排保持一致，并 临老龄化、国内投资收益过低的国家，中国保持大量贸易顺差 且对政策环境起到支持性的作用。 还说得过去。但是在大量吸引FDI的同时，把贸易顺差主要 如果我们以上述目标和原则为基准，对中国外汇储备管 转化为外汇储备的做法无论如何是有严重问题的。其问题不 理的现状进行一番深入考察，就会发现现阶段货币当局至少 仅在于收益率过低，而且在于美元贬值的巨大风险。”他还指 在三个层面同时处于两难选择的困境：存量层面，主要体现在 ．出，虽然中国是世界第三大净资本输出国(这种输出主要表 安全与收益之间的权衡；流量层面，主要体现在干预与过热之 现为政府增加外汇储备)，但是作为外汇储备主要形式的美 间的抉择；汇率体制层面，则主要体现在稳定性与灵活性之间 。国