证券投资组合理论的实证研究.pdf

论文摘要 论文摘要 l粥2年拱鲥∞wi捏在《嚣|务学羁》主发表了簌海“投资缝套翁遥≥挈’ 的文章，该文首先使用了将收髓一风险表述为均值-方麓的方法，一改此前 风险度爨一直停留在定性盼主观判断阶段，瓣立了运用定量的数学分析方 法研究证券组台的方法论。此艏酲五十筚丽，资产缀合及资本资产定价理 论得到了长足的发展。 本文尝试将炎产缝台瑾谂运矮子我嚣赣兴的资本枣场，将理论擒造数 组合与蒸金实际组合进行比较，通过投资组合业绩的比较来确定理论组合 与基垒实际组合孰忧孰劣，并以此判定资产组合理论在中国证券市场是否 适孀。 酋先，本文回顾了资产组含理论的发展，一方面详细讨论单期(即静 态)资产组合理论，奔绍M嬲∞啦z的均售一方差(撼Ⅳ)理论、皲a翠e 的单指数模型，并指出运用这魑理论模型进行投资组台的方法就是解决给 定期望收益并以风险最小化为目标或给定风险并以收益最大化为目标的 线性秘划阖蘧。茄一方蠢，本文讨论了静态资产缍含疆论懿缺黧，著篱蕈 介绍风险度量的发展动态。同时，作者简蕊介绍了国内外学者在赞产组合 领域黪来鼹的霹究方法和结巢，芳较为竞熬的对我国学者在这一领域孱傲 的贡献进行归纳和总结。 其次，在上述理论基础上提出自己的研究方法，即在静态假设基础上， 霰定蒸盘涛褒有资金投瓷手势i特意匏年凄卡大驻票之中，将基金警筠蠲收 益率作为给定收益率，以方麓作为风险度量，分别以Markowitz的均值一 方差横溅和shafpe的单指数模型为理论熬础，在允许卖空和不允许卖空 的前掇下，以风险最小为目标分别进行线髋归划分析，得出最优投瓷组合。 在实证研究中，本文选取了基金景福、基金同智、基金普惠和基金泰 证券投资组合理论的实证研究 和等四只基金为研究样本，以2001年1月2日至2001年12月31日的周 收益率为样本数据，分别建立Markow娩模型和sharpe单指数模型的线 性归划模型。利用Excel的规划求解方法(s01ve)，在允许非负假定及不允 许非负假定的前提下求解线性归划问题，得出在允许卖空和卖空限制的前 提下的最优投资组合。 在研究结果中，就理论组合与基金实际组合比较方差大小，并就单指 Measure)、 数模型用夏普测度(sharpe’sMeasurc)、特雷纳测度(TbyIlor’s 詹森测度(Jensen’sMeasure)进行比较分析，作者发现在给定收益的前提 下，1埋论组合的风险要小于基金组合，亦即理论组合优于基金组合； 2．Markowitz模型组合优于单指数模型组合；3．允许卖空组合优于卖空限制 组合；4．卖空限制使得单指数模型有时找不到最优解；5厦普测度和特雷 纳测度小于零。 从研究结果可以看出，一方面，在当前市场环境下Markowitz模型在 证券投资组合上具有指导意义，sharpe单指数模型由于受到无市场基准利 率和缺乏统一的证券市场指数的局限，其应用受到一定程度的限制；另一 方面，卖空限制的缺陷使我们明白必须加快我国证券市场制度建设的步 伐，加快对股票衍生工具的研制与开发，减少政府管制等交易磨擦，只有 市场具备了有效的风险规避机制，才能使其健康稳步地向前发展。 关键词：投资组合；实证研究。 AbsⅡact ABSTRACT ofinVestment． Ret岫aIldriskisanetemalinthearea topic b a1andmark 1952，Han了M．Markow溉publishedpaper，P0胁lio is viewed髂血eofthemodem selecti咖，which po胁Ho gene脚1y