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 第五章 最优投资组合理论 投资过程的两个重要任务： 证券分析和市场分析：评估所有可能的投资工具的风险和期望回报率特性 在对证券市场进行分析的基础上，投资者确定最优的证券组合：从可行的投资组合中确定最优的风险-回报机会，然后决定最优的证券组合——最优证券组合理论 选择的目标：使得均值-标准差平面上无差异曲线的效用尽可能的大 选择的对象：均值-标准差平面上的可行集 证券组合理论的三个基本原理： 投资者厌恶风险，投资在风险证券需要风险酬金 不同投资者对待证券组合风险-期望回报率的态度不同，以效用函数来刻画 正确衡量一个证券的方式是看它对整个证券组合波动的贡献。 证券组合选择问题 通过分析资本市场，一个中心的事实是，风险资产的回报平均来说高于无风险资产的回报，而且回报越高，风险越大。 一期投资模型：投资者在期初投资，在期末获得回报。 一期模型是对现实的一种近似，如对零息债券、欧式期权的投资。虽然许多问题不是一期模型，但作为一种简化，对一期模型的分析是分析多期模型的基础。 1. 一些基本概念回报率 由于期末的收益是不确定的，所以回报率为随机变量。 价格与回报率之间是一一决定的关系，给定价格，就可算出回报率，反过来，给出了回报率，就可决定价格。 在以下的章节里，通常以回报率为研究对象，并假设，字母（或者字母上加一波浪线）表示随机变量，字母上加一横线表示期望值。 由于违约、通货膨胀、利率风险、再投资风险等不确定因素，证券市场并不存在绝对无风险的证券。 到期日和投资周期相同的国库券视为无风险。 能够进行投资的绝大多数证券是有风险的。 风险 利用回报率的方差或者标准差来度量 期望回报率 利用回报率的期望值来刻画收益率 例子：表4-1：计算证券组合的期望回报率 （1）证券和证券组合的值 证券 在证券组合 每股的初始 在证券组合初始 名称 中的股数 市场价格 总投资 市场价值中的份额 A 100 40元 4,000元 4,000/17,000=0.2325 B 200 35元 7,000元 7,000/17,200=0.4070 C 100 62元 6,200元 6,200/17,200=0.3605 证券组合的初始市场价值=17,200元 总的份额=1.0000 （2）利用期末价格计算证券组合的期望回报率 证券 在证券组合 每股的期末 名称 中的股数 预期价值 总的期末预期价值 A 100 46.48元 46.48元 ? 100=4,648元 B 200 43.61元 43.61元 ? 200=8,722元 C 100 76.14元 76.14元 ? 100=7,614元 证券组合的期末预期价值=20,984元 证券组合的期望回报率=(20,984元-17,200元)/17,200元=22.00% 在表4-1（2）中，先计算证券组合的期末期望价值，再利用计算回报率的公式计算回报率，即从证券组合的期末期望价值中减去投资的初始财富，然后用去除这个差。尽管这个例子里只有三种证券，但这种方法可以推广到多种证券。 （3）利用证券的期望回报率计算证券组合的期望回报率 证券 在证券组合初 证券的 在证券组合的期望 名称 始价值中份额 期望收益率 回报率所起的作用 A 0.2325 16.2% 0.2325 ? 16.2%=3.77% B 0.4070 24.6% 0.4070 ? 24.6%=10.01% C 0.3605 22.85 0.3605 ? 22.8%=8.22% 证券组合的期望回报率=22.00% 在表4-1（3）中，把证券组合期望回报率表示成各个股票期望回报率的加权和，这里的权数是各种股票在初始证券组合中的相对价值(各种证券初始投资额占投资总额投资额的相对比重)。 既可以用证券组合中各种证券的数量来表示证券组合，也可以用证券组合中各种证券所占证券组合初始价值的份额来表示证券组合。 在上表中，既可用（100，200，100）来表示该证券组合，也可用（0.2325，0.4070，0.3