中央财经--公司金融课程讲解第5章.pptVIP

真正的筹资者 公司股东是真正的筹资者 股东作出筹资决策 资本成本也是由企业股东承担 个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。包括： 债务资本成本 长期借款 债券 优先股资本成本 普通股（权益）资本成本 长期借款成本 长期借款的筹资费用较低，一般可以忽略不计，所以长期借款的成本也就是公司税后的利息支付 例：A公司的所得税税率为30%，该公司计划借款的利息率为10%，其长期借款成本为： 长期债券成本 长期债券成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 y为YTM，即债务的税前成本；B为债务本金。 长期债券成本 债务的税后成本为：kd=y（1-T） 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为P=P0（1-fd）。债务实际成本： 大约计算为：k考虑发行费用=kd /（ 1- fd ） 长期债券成本 公司发行面值1000元，票面利息率为10%的10年期债券，该公司所得税税率为30%，债券折价发行，发行价格为905元，发行费用率为2%。 每张债券实际筹资额为905（1-2%）=887 优先股成本 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 kP=DP/P0 考虑筹资成本fP后为： kP=DP/P0 (1- fP ） 示例 某公司发行优先股，发行价格10元，每股每年支付固定现金股利1.5元，优先股成本为： RP＝1.5/10＝15% 小结：有税 有税而没有破产成本的情况下，公司的价值随负债的增加而增加。 这就是 MM 命题 I: VL = VU + TC B 命题 I 的成立是因为股东可以通过调节自身的借贷行为实现他们所希望的任何形式的收益模式。 在有税的情况下，MM 命题 II 表明财务杠杆会增加股东的风险和收益。 财务危机成本 财务危机：企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难，暂时或永久无法履行某些偿债义务。 财务危机风险对应财务危机成本。 企业发生财务危机乃至破产的可能会对企业价值产生负面影响。 是财务危机的成本，而不是财务危机风险降低了企业的价值。 公司股东将承担财务危机的成本。 财务危机成本 直接成本 法律和事务方面的成本（一般只占公司价值的很小一部分）。 间接成本 经营能力的损失（如销售收入的减少） 代理成本 损害策略 1: 选择更大的风险 损害策略 2: 倾向于投资不足 损害策略 3: Milking the property 例：一个面临财务危机企业的资产负债表 资产 BV MV 负债与权益 BV MV 现金 $200 $200 长期负债 $300 $200 固定资产 $400 $0 权益 $300 0 总计 $600 $200 总计 $600 $200 如果企业今天就清算，则： 债权人得到 $200；股东一无所有。 损害策略 1: 选择更大的风险 项目 概率 收益 成功 10% $1,000 失败 90% $0 投资数量为 $200 （公司的全部现金） 要求的收益率为 50% 项目的期望现金流量 = $1000 × 0.10 + $0 = $100 逆向选择 从项目中得到的期望现金流量 债权人 = $300 × 0.10 + $0 = $30 股 东 = ($1000 - $300) × 0.10 + $0 = $70 不进行投资时债务（债权）的PV = $200 不进行投资时股票的PV = $0 进行投资时债务的PV = $30 / 1.5 = $20 进行投资时股票的PV = $70 / 1.5 = $47 损害策略 2：投资不足 假设有一个政府资助的项目保证在一期后有 $350 的收益 投资成本为 $300，由于公司只有 $200 的现金，公司股东需要提供另外 $100 的现金。 项目要求的回报率为 10% 股东是否应该采纳这个项目? 投资不足（续） 项目的期望现金流量： 对债权人 = $300 对股东 = ($350 - $300) = $50 不进行项目投资时债券的PV = $200 不进行项目投资时股票的PV = $0 进行项目投资时债券的PV = $300 / 1.1 = $272.73 进行项目投资时股票的PV = $50 / 1.1 - $100 = -$54.55 损害策略 3: 抽取财产（败德问题） 清算股利 假设公司支付 $200 的现金股利给