中级证券学(浙江 汪炜).pptVIP

* 股票回报的概率分布 概率 股票回报率 ? 10.7 * 我国股市的波动性（风险） * Model 4.2 : 风险资产评估2：风险 Markowitz 定义的风险: 方差：Var ( x ) = ? ?i [ x i － E( x ) ]2 标准差： 测度风险的其它统计量: 平均绝对离差MAD ：? ?i | x i － E( x ) | 半方差： * Case 4.2 : 一个关于股票投资选择的例子B * 4 . 2 均值方差分析 mean-variance analysis approach 风险资产的业绩表述:用概率定义的风险资产 均值： E ( x ) = ? ?i x i 方差：Var ( x ) = ? ?i [ x i — E( x ) ]2 于是，根据随机占优法则，有： Var( ) 相同，选择 Max. E( ) E( ) 相同，选择 Min.Var( ) Portfolio Selection . Journal of Finance1952 . Vol. 7 * 资产回报的分布 股票收益是一个连续概率分布，其最广泛的应用即正态分布 概率 股票回报率 * 1926－1996年间美国资本市场不同资产市盈率分布的实际情况 * 参见：investment 附录6A 随机变量概率分布的性质 中值的确定 均值（预期值）、中位数、众数 风险特性描述 a.正负偏离抵消问题—平均绝对偏差（MAD） 方差（Variance）、标准差（Standard Deviation） b.偏度(skewness)问题—分布的长尾巴影响投资者选择 不对称性的测度和量化：三阶矩差及以上奇数矩差 * 概率分布的基本描述 一阶矩差（均值）代表酬报，二阶矩差表示酬报的不确定性 偶数矩差表明有极端值的存在，奇数矩差代表不对称性的测度 萨缪尔森证明 Samuelson,Review of Economic Studies 37 / 1970 假设：收益分布的紧凑性、价格的持续性 结论： a .超过方差的所有矩差的重要性远小于预期值和方差，即忽 略大于方差的矩差不会影响资产组合的选择； b .方差与均值对投资者的福利同等重要。 * 4.3 有效界面 Portfolio Frontier E(r) ? 0 我国A股市场的均值方差分布 * A B D C 0 风险程度 预期收益 风险资产的选择域（均值/方差分析） * B A 0 风险程度 预期收益 绩优股 成长股 重组股 有效界面（有效资产集）的性质 * Case 4.3 : 一个关于股票投资选择的例子C * Chapter 5期望效用与风险偏好理论 investment C6 5.1 期望效用理论 5.2 风险倾向与财富效用曲线 5.3 风险条件下的最优投资选择 5.4 金融投资顾问的作用 5.5 投资者如何处理风险 * 5.1 期望效用理论 财富的边际效用递减 1738年，Daniel Bernoulli“圣彼得堡悖论” 反面 概率Pr(n) 报酬 R(n)= 2n 概率×报酬 0 1/2 1 1/2 1 1/4 2 1/2 2 1/8 4 1/2 3 1/16 8 1/2 : : : : n ( ? )n+1 2n 1/2 * 所以，预期报酬为： E( R ) = ? Pr(n)R(n) =1/2+1/2+. . . .= ? 财富的边际效用递减:投资者赋予所有报酬的每一单位的价值是不同的。随着财富的增加我们的效用函数值也增大，但是财富每增加一个单位所增加的效用的数量应该逐渐减少。 Daniel Be