金融改革面对逼仄的国际环境衔枚疾进.doc

金融改革面对逼仄的国际环境衔枚疾进 　　在多重利空因素集中爆发的作用下，上周二级市场连遭重挫，大盘日线九连跌，数十只个股股价创出年内新低。不过，大宗交易市场却没有出现产业资本恐慌性抛售，上周整体加权成交折价率为2.9%，为历史低位水平。 　　据上证报资讯统计，12月16日至12月20日，沪深两市大宗交易共发生279笔大宗交易，合计11亿股，金额69.2亿元，与前一周相比，成交规模及成交频率均有所收窄，但仍处历史高位水平。分不同市场看，沪深主板以40.2亿元的成交总额排名第一；中小板次之，全周成交21.2亿元；创业板最少，为7.8亿元。 　　今年4月以来，伴随着中小板创业板股东的减持力度与日俱增，成交规模节节攀升，中小板长期占据大宗交易的头把交椅。然而，自12月以来，形势完全逆转。IPO重启消息发酵，以创业板为代表的中小盘股加速挤泡沫，而沪深主板二级市场表现相对强势，沪深主板大宗交易活跃度迅速攀升，12月首周沪深主板成交总额逾30亿元，在大宗交易交易总规模中接近半壁江山。次周，安邦财险借道大宗交易举牌招商银行更是一举引爆金融股在大宗交易市场中的交投热情，其后民生银行、农业银行等相继上榜大宗交易平台，且成交规模普遍超过该股二级市场的日成交金额。 　　上周，光大银行、中信银行、华泰证券等纷纷跟进，携大额股份亮相大宗交易，且成交价格普遍偏高，中信银行、光大银行、农业银行、中国平安大宗交易成交价格分别较个股当日收盘价溢价10%。此外，上周还有中信证券、兴业银行、广发证券、中国人寿、工商银行、民生银行发生不同规模的大宗交易，合计成交20.6亿元，在全周成交总额中的占比接近三分之一。其中，中信银行、光大银行、农业银行的三笔大单的大宗交易买方均出自中信建投北京东直门南大街营业部。值得一提的是，中央汇金公司的办公地址位于北京市东城区新保利大厦16层，同在东城区东直门南大街，并且中信建投证券的控股股东也是中央汇金公司。 　　工商银行、农业银行、建设银行、中国银行上周一晚间同时发布公告，称中央汇金公司在近期实施第五轮增持计划。金融股大宗交易活跃，引发市场热议，有市场分析人士认为，汇金作为投资中的国家队出手，释放长线看好的积极信号，不排除机构投资者跟随操作。也有观点指出，这可能是大小非对股权的特别安排。另有市场分析认为是部分产品即将到期，为扮靓业绩而进行调仓操作。 　　虽然市场仍在努力地挖掘各种主题投资的题材，但随着年末临近，A股年末综合症的症状愈发明显。年末综合症主要体现在流动性收缩上，并且中长期流动性预期不乐观。因为在过去十年货币超额释放、难以持续的粗放式增长后，货币供应增速已进入收缩性增长的收敛期。同时，明年将处于温和通胀周期内，利率政策不可能会有松动。此外，12月19日美联储宣布从明年1月起每月缩减100亿美元的国债与抵押贷款证券购买规模，显示明年起美国QE政策将以软着陆形式逐渐退出，这必然会加大新兴市场资金回流的压力。 　　即使跨过年关，A股的流动性形势也并不乐观。按照证监会公布的IPO重启计划，明年1月份IPO就将重启。我们认为，一方面为了尽快消化核准制下83家已过会公司、763家排队待审公司的存货；另一方面，为了遏制发行高定价、超募与二级市场的炒新投机，采取批量发行、批量上市方式是大概率事件。IPO重启将拉低二级市场的估值水平、分流部分二级市场资金。此外，几乎所有的信托公司、部分券商资管，以及部分保险公司的投资连结险产品等均已提前开始设计和募集各种收益分配类型的打新产品，所有打新产品的卖点是：以机构投资者的身份、以团购的方式参与网下申购和参与询价。这在主板市场财富效应不明显、创业板存在估值水平被拉低风险的市况下，将对市场流动性带来潜在的分流压力。 　　再从更长一些的趋势看，我们认为IPO注册制的推行对现行核准制下A股行情架构的影响不可小视。我们认为，A股市场如果注册制真正落地，股市的演绎趋势必然是分化+仙股化，随着壳资源价值的消失、市场投机性溢价的急剧收缩，劣质绩差股的估值水平必然会急剧下降而仙股化，优质股随市场流动性的集中与劣质股形成高度分化。并且，因为股市具有超前预期、超前反映的功能，这种分化+仙股化的进程必然会在注册制真正落地之前完成。因此，从核准制过渡到注册制或是一次否极泰来的过程，注册制牛市的泰来或是以核准制的否极为代价的；反之，核准制的否极恰好为注册制牛市的形成奠定了基础，创造了条件。因此，在我们期待注册制牛市的时候，应该先防御好核准制下可能的否极风险。 　　在年度策略路演中，所有投研机构对明年A股一致性看好（都看得比2013年好），但基于明年经济基本面是弱的，流动性形势是差的，再加上注册制预期对市场带来潜在影响，我们对明年A股并不感到乐观。12月19日美联储宣布削减QE规模之时，国际股市却出现了背离上涨，离奇之中有玄机，这