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美联储经济刺激政策“退出计划”分析 中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员? 肖炼 ??? 【内容提要】? 目前，美联储货币政策的重点仍是强调推动经济复苏，防止通货紧缩仍是当前宏观经济政策第一优先选择。因此，美联储已做好“退出计划”的政策准备，但现在不是采取“退出计划”的最佳时机。关国退市不会走在他国前面。美国“退出计划”对中国的退出政策有5点启示。我们应研究美国“退出计划”对中国经济的影响。??? 【关键词】? 关联储? 退出计划? 货币政策 ??? 始于2007年12月的国际金融危机所导致的美国经济衰退，无论从持续的时间上，还是从衰退的程度上，都超过了美国二战以来所发生的两次最大经济衰退。各种经济数据表明，2009年美国上半年经济衰退似乎见底，第三四季度开始复苏，但复苏力度不足，前景不明。当前，美国经济最大的困难在于失业率居高不下，房地产业萎缩，开工率过低，产能闲置，内需不足。 ??? 为应对金融危机，美国政府实行了经济救助计划，投入了大量的资金。这个计划一方面，对阻止衰退起到积极作用；另一方面，导致了对未来的通货膨胀预期。将来，一旦经济形势好转，美国经济刺激政策的退出将提到议事日程。目前，该项“退出计划”已经制订，只是等待退出的时机。 ??? 一、美联储应对金融危机的措施 ??? 金融危机中为解决流动性短缺，美联储主要依靠以下三种方式增加市场流动性，帮助市场恢复其基本运行功能。一是降低联邦基准利率；二是增加对银行和非银行金融机构信贷；三是购买大量长期金融资产。 ??? 1．降低联邦基准利率。在国内，联邦公开市场委员会(FOMC)最大限度地降低联邦基准利率。到2008年12月中旬，联邦基准利率降到了0—25个基点的区间并一直延续至今。 ??? 在国际方面，美联储和国外五大央行共同采取进一步下调利率措施。2008年10月，G7财政部长和央行行长在华盛顿发表联合声明，承诺采取共同举措稳定全球金融体系；扩大与欧洲央行及瑞士央行建立的临时货币互换额度；并与其他12国央行达成了新的临时货币互换协议(其中包括4个新兴市场国家)。???? 2．增加对银行和非银行金融机构信贷。美联储发挥银行和非银行金融机构在危机中的重要作用。主要措施包括：(1)收购住房相关政府资助企业(GSE)发行的1000亿美元债券，以及5000亿美元的机构担保抵押贷款支持证券。(2)收购财政部证券，其目的是向私营信贷市场提供额外支持，尤其是抵押贷款市场。(3)创建商业票据支持工具，其目的是阻止资金从货币市场共同基金外流，稳定商业票据市场。(4)创建短期资产支持证券贷款工具(17erm Asset：Backed Securities IJoan Facility，简称TALF)，其目的是改善小企业信贷能力，推动房地产业的融资和再融资。(5)对花旗集团和美洲银行实施救助计划。(6)吸引私人投资与公共投资合作救市(PPIP)。 ??? 美联储采取上述措施，对银行和非银行金融机构的贷款从几乎为零增加到9930亿美元，其中一半是对银行金融机构的贷款。 ??? 3．购买大量长期金融资产。联邦公开市场委员会(FOMC)收购了1．75万亿美元的住房抵押贷款和财政贷款呆账。 ??? 4．美联储与财政部合作实施应对危机的全面经济刺激计划。其主要措施包括：美国国会批准问题资产救助计划(TARP)，授权投入至多7000亿美元资金以支持稳定美国金融体系。美联储推出稳定货币市场共同基金。财政部为这些基金推出了一个暂时的保险项目。财政部向大型银行和小型银行进行注资；联邦存款保险公司(FDIC)向银行(支付手续费)提供优先债券。美联储和财政部实施“银行压力测试”的操作计划。 ??? 5．应对金融危机的“宽松量化”政策导致美联储巨额资产负债。美联储资产负债增加了1倍以上，规模已超过2万亿美元，其中一半来自银行不良资产，另一半来自非银行不良资产。 ??? 二、美联储实行“退出政策”的条件 ??? 鉴于当前美国经济较为疲软，通货膨胀压力不大(预期未来10年的平均通货膨胀率为1．8％，远低于过去10年2．5％的平均水平)，因此，美联储货币政策的重点仍强调推动经济复苏。但是，美国经济复苏的时间将比人们想象的要长。美国消费者依然背负着沉重的债务负担。信贷和市场利率这两条传导货币政策效应的主要渠道仍然未能充分发挥作用。信贷增长依旧处于低水平。 ??? 美联储和美国财政部一致认为，防止通货紧缩仍然是当前宏观经济政策的第一优先选择，防止通货膨胀并不是当务之急。政府虽不再推出新的刺激经济政策，但仍要继续执行已有的刺激经济政策，以观察其效果。因此，美联储已经做好了“退出计划”的政策准备，但现在并不是采取“退出计划”的最佳时机。 ??? 因为如果“退出”时间过早，将会使以前的刺激经济的努力前功尽弃，这是有前车