为我国公开市场操作工具的作用分析.pdf

央行票据作为我国公开市场 操作工具的作用分析水 张宏 (中国人民银行，北京100800) 摘要：公开市场操作是中央银行通过有价证券买卖来吞吐基础货币的货币政策下具，是货币政策的主要工 具之一。在我国，中国人民银行发行央行票据作为公开市场操作的主要工具。本文分析了央行票据在公开市场操 作中的作用，指出其是我国在目前国债市场不发达、汇率制度改革不到位、财政政策和货币政策缺乏沟通协调机 制情况下的现实选择，在近十年的时间里基本上起到了回笼流动性、稳定通货膨胀率的作用。但是从理论和现实 情况分析，央行票据具有不可持续性及操作成本过高两大缺点，应在今后的宏观调控中逐渐淡出。 关键词：中央银行；央行票据；公开市场操作；货币政策工具 中图分类号：F822．2 文献标识码：A 文章编号：1007—9041—2013(07)一0022—06 随着我国金融宏观调控逐渐从以直接调控为主转 市场操作工具。人民币公开市场操作始于1996年4 为以间接调控为主，公开市场操作在货币政策中所占 月，人民银行进人国债市场开始试办回购业务，后因 的分量越来越重。公开市场操作是中央银行通过有价 国债市场违规，该业务停办，直到1998年5月恢复。 证券买卖来吞吐基础货币的货币政策工具，它通过货 1998年，人民银行通过公开市场净投放基础货币701 币供应量的变动，实现政府调节宏观经济的目的，是 亿元，占其资产总量的2．22％，成为当年基础货币投 现代市场经济国家政府实施宏观调控的重要手段。作 放的重要渠道。到2001年，公开市场操作累计投放 为传统的货币政策三大工具之一，相对于法定存款准 基础货币8253亿元，累计回笼基础货币8529亿元， 备金率和再贴现率，公开市场操作因其主动性、灵活 规模逐步扩大。 性、可逆性及微调性而受到各国中央银行的青睐。 2002年以来，随着出口规模及其对总体经济拉 2003年以来，随着我国外汇储备的急剧增加，动作用的日益增大，我国国际收支顺差持续扩大，外 通过公开市场操作回收因外汇占款而增加的流动性是 中央银行货币政策的重要内容。由此产生了一些争论： 万多亿美元。在2005年之前为了稳定经济发展形势， 在公开市场操作中，利用央行票据回收流动性有没有 我国长期维持人民币对美元的汇率不变；而在2005 作用?对央行票据的实际效果应该怎样评价?本文将 年之后实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的 从公开市场操作的历史出发，分析央行票据在我国大 浮动汇率制度。为了调节货币供应量、防范通货膨胀， 规模使用的客观原因，在此基础上进一步深入分析其 中国人民银行在公开市场上抛出资产、回笼通货。 可持续性及操作成本，指出央行票据的局限性及未来 南于持有国债规模较小，2002年9月中国人民 的发展前景。 银行停止了国债的公开买卖，同时开始发行以中国人 一、我国公开市场操作的简要历程回顾 民银行为债务人的“中央银行票据”来发挥相应的功 我国的公开市场操作包括人民币操作和外汇操作 能。此后，中国人民银行持续发行这类具有短期债券 性质、期限在3个月至3年的央行票据。这很快成 两部分。外汇公开市场操作在1994年3月启动，当 年国家进行外汇体制改革，开始以外汇为最早的公开 为我国货币当局公开市场操作的主要工具，年发行量 收稿日期：2013—06-27 作者简介：张宏(1978一)，女，重庆人，中国人民银行金融研究所博士研究生，供职于中国人民银行。 +本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。 万方数据 增长到最高时2010年的国债余额占GDP的比重在50％左右。 由2003年