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我国股票价值投资的统计学实证 我国股票价值投资的统计学实证 摘要 我国股票市场是一个新兴市场，在06启动的这轮牛市行情中， 投资者曾一度热情高涨，开户数一度从七千万到上亿，以城市家庭 一家三口计算，属于全民炒股的一种狂热状态。股票市场暴富的例 子不在少数，但是5．30随印花税调整股市暴跌；07年十月以来国家 实施紧缩货币政策以来股市也一直处于调整的状态。许多没经历过熊 市的新股民被严重挫伤，他们一度极度恐慌的把矛头指向政府的宏 观调控，此时以基金、证券公司等为代表的机构投资者开始大肆议 论回归价值投资的理念。普通投资者也开始思考所谓有中国特色政 策市、消息市是否真的不需要分析股票价值，开始思考价值投资。 本文论述的目标在于揭示价值投资理念的深层涵义，引导投资 者理性投资。 本文以价值投资理念为主线，按照以下步骤展开论述： 第一章，简述西方价值投资理念自20世纪初以来的发展，从史 密斯的股票投资理论、格雷厄姆的新古典价值投资理论、威廉姆斯 的投资价值理论、费雪的成长投资理论到巴菲特的价值投资思想。 得出价值投资就要像投资大师巴菲特那样去“股东角度投资”，以 具有“安全边际”的价格去投资自己能了解的、有良好长期前景 的、由诚实和正直的人经营的公司。 我国股票价债投资的统计学实证 第二章，价值投资理念认为，应该买入业绩优良的上市公司的股 票并长期持有，在长期中股价将随业绩的增长而上涨。而其它的投 资理念并不考虑业绩因素，而是根据消息、题材、市场情绪来买卖 股票。为了证明价值理念的合理性，本章从统计学的角度来对其研 究，业绩优秀的股票少之有少，本章从三只绩优股票的统计分析中发 现股价一般与各财务指数存在着协整，即长期的均衡，格兰杰因果 检验表明每股收益、每股净资产与股价有较强的因果关系，验证了 上市公司会计报告对现实中的股票市场有重大意义。 第三章， “安全边际是价值投资的重点之一，那么何时可能 会出现具有“安全边际的时刻呢，即什么时候股价出现暴跌呢? 该章是对我国股市和经济发展之间关系的实证研究，选取2003第一 季度至2008年第一季度股市的上证和深证股指季度收盘数据、经济 增长的同期GDP季度数据、通货膨胀水平的同期CPI季度数据、M2 货币量同期季度数据。用自相关、单位根检验数据的平稳性；协整 理论检验股指和经济数据间的均衡关系；格兰杰因果检验研究其间 的因果关系。研究发现，随宏观经济周期性变化以及宏观政策调 整，股票市场会出现剧烈的波动。在宏观经济低迷时，质地优良的 股票会遭到非理性的大肆抛售，暴跌到具有“安全边际”，这时正 是理性投资者勇敢大举买入的大好时机。 关键词：价值投资；影响因素；安全边际；协整 我国股票价值投资的统计学实证 THESTATISTICALANNALYSISOFV地UE CHINESE Ⅱ叮VESTING STOCK ABSTRACT China’Sstockmarketisan startofthisround market，the emerging ofC6bull onceenthusiasticandhadseveralaccounts market，investors from70millionto100 athreeurban million，to families，the people toafanatical afew of