我国股票首次公开发行定价发售机制的研究.pdf

摘要 资产定价是资本市场的核心职能， IPOs定价问题更是近几十年来金融经济学领域的热 点问题。IPOs定价的准确性。直接关系到资本市场优化资源配置功能的发挥。我国股票市 场建立以来，管理层在改革股票发行制度方面采取了许多措施，但都没有触及新股发行的 定价机割。由于没有引入竞争机制，加之缺乏大量的成熟的机构投资者的参与，IPOs定价 不能正确反映市场投资者对股票的需求，因而长期以来股票定价扭曲。存在着IPOs高抑价 现象，定价的准确程度大打折扣。本文通过对国际通行的lPOs定价和发售机制及我国实践 情况的系统考察，分析我国A股IPOs高抑价的成因，并探求提高我国IPOs市场效率的途 径。 本文遵循理论、实证，对策研究的基本思路，分为八章。首先对国内外基于股票首次 发行的价格形成机制的理论和实证研究文献进行了综述；其次介绍了IPOs发行定价的理论 体系和股票发行制度运作机理；接着介绍了国际上通用的公司估值模型、几种主要估值过 程的详细解析及我国证券市场定价制度的历史与现状；随后介绍了目前国际上股票IPOs的 P 发售机制及我国IPOs发行制度的路径选择：接着通过对我国股票市场存在的IOs现象 和IPOs效应进行了实证分析，找出我国IPOs发行定价存在的问题，提出提高中国IPOs 定价效率的政策建议；最后是归纳与总结。 通过上述的研究，本文对未来的IPOs定价发行机制得出以下结论。 1、国内市场出现的IPO高抑价等现象影响最大的因素是市场状况(主要是投资者参与 IPO的程度)，属于在市场长期严重供需不平衡状况下的特殊情况，不能因此全面否定定价 和询价机制。 但在发行时，投资银行和监管机构显然缺乏对特殊时期的特殊现象的特殊对策。成熟 市场的证券承销商会兼顾考虑发行人和投资者的利益，新股发行的定价机制非常重要，需 要通过广泛路演后理性确定，并为发行主体的股价保留成长空间。未来的我国IPOs市场。 绿鞋机制、熔断机制等制度的引入，可以更好的减少由于市场供需造成的对IPOs发行的结 构性的影响。 2、在香港股市和纳斯达克中国概念股的影响下，中国A股市场向全流通体制转变的同 摘要 时伴随着市场价值取向的转变，这是我们在A股市场上发现价值的重要基础，因为价值取 向的变化必然通过投资人的选择形成A股市场的整体性资产重估。一些在海外上市的大型 企业要回归境内资本市场，一些境内的大型企业需要在境内和境外同时发行上市，客观上 需要对现行的发行程序做适当调整，提高效率，以实现与境外发行流程的同步。 我国正在建立多层次市场体系，随着层次的更加清晰、结构的逐步合理，各类企业在 不同发展阶段的融资需求将得到有效满足。多层次市场的建立，可以促使不同市场、不同 行业采取不同的定价发行价值，更有利于完善IPOs定价效率，提高股票市场的资源的有效 配置。 3、全流通情况下的证券市场，由于配售产生的法人之间交互参股、大量参与询价的机 构投资者获得配售，基于投资目的的不同。从自身利益最大化出发，可能会支撑IPO现象 的继续存在，依然影响到发行效率。任何一种制度都是由其特定的发展背景、发展时期和 规律决定的，从西方股份公司发展的历史看，股份制的缺陷经常性的出现，股份公司在不 断的创新、变化，从而继续走下去，想要再返回古典的股份公司中去也是不可能的。 4、随着股票市场规模的扩大，供需失衡状况的逐步改善，放松管制、赋予市场调节的 功能将有助于整个市场的健康发展。随着证券市场的成熟发展，在市场竞争和制度约束的 共同作用下，通过空间维度上互补的制度安捧体系，信息的供给是动态的．股票发行过程成 为一个竞争性的缔约过程，信息供给不足和信息不对称的难题得到解决。投资者利益得到 保护，形成市场化的定价机制，股票发行制度的效率也将大大提高。 关键词：首次公开发行资源配置 定价定价效率新股发售 固定价格 销 Ⅱ AbsWact ABSTRACT China’sstockmarkethasbeenan of its