信息不对称与并购支付方式的理论分析.pdfVIP

《经济问题探索》2011年第4期 信息不对称与并购支付方式的理论分析 谷留锋 (南开大学国际经济研究所，天津300071) 摘要：信息不对称是影响并购支付方式的主要因素，不同的并购支付方式包含着关于公司价值的主要信 息，因而不同支付方式的市场反应也不同，从而影响着并购双方股东的短期超额收益和并购后公司的业绩。因 而关于信息不对称下公司并购支付方式的选择成为西方财务理论界关注的焦点。文章通过对信息不对称框架下 并购支付方式的选择及不同支付方式的短期及长期影响的文献进行梳理，希望为后续的研究提供某些借鉴，并 为我国日益增长的跨国并购活动提供一些理论上的支持。 关键词：并购支付方式；信息不对称；股东超常收益；经营业绩 在企业并购交易中，支付方式选择是整个并购活 策》的论文里，他们指出在一个信息不对称的世界里， 动的最后一环。也是最为关键的一环，从微观来说它 并购者不同融资支付方式的选择可能向市场的投资者 不仅关系到并购双方的财务安排，而且影响到双方对 传递了关于公司价值的有用信息，如果公司的管理层 企业控制权的力量对比、公司的资本结构的变化；从 拥有公司的内部信息，并且站在原有股东的利益上进 宏观上讲它与一个国家的企业制度、融资市场、法律 行抉择，则公司采用股票作为支付方式，则可能代表 制度以及整个经济环境都有密切的联系，因而成为西 公司目前的股票是高估的，因为如果他们的股票被市 方学者的研究热点。目前来说，对并购支付方式的研 场低估，他们宁愿放弃一个净现值为正的投资项目， 究文献主要体现在三个方面，第一，采用不同并购支 所以宣布采用股票支付被市场视为利空信号，公司的 付方式的影响因素；第二，不同支付方式的股东的超 股票价格将会在宣布并购时出现下跌，而现金支付则 额收益；第三，不同支付方式对并购后公司业绩的影 被市场认为公司目前的股票是低估的，所以现金支付 响。本文主要从以上三个方面对并购支付方式的研究 文献进行梳理，希望能够对我国日益增长的并购活动 1981年度数据，采用事件分析法发现，股票支付对并 提供一些借鉴。 购方的股东带来了显著的损失，这一结果确认了股票 一、基于信息不对称的并购支付方式 支付传递了关于并购公司资产价值高估的负面信息。 在一个完全信息的市场，采用什么样的融资方式 and 对公司的价值没有影响(ModiglianiMiller，1958)，支付比股票支付更受市场投资者的青睐的结论。 然而由于现实世界中诸如信息不对称、税收等各种摩 擦的存在，使得不同的资本结构、不同的融资支付方 式对公司的价值带来不同的影响。关于并购支付方式 起股票的下跌，这在某种程度上也印证了梅耶斯和迈 的分类方面的研究比较少，主要原因大量的支付方式 基里夫1984年关于股票支付传递了公司的负面信息的 结论。 是综合的，Chang(1998)把混合支付归于股票支付， Chang和Mais(2000)，Faccio和Masulis(2005)，梅耶斯和迈基里夫(1984)的模型提出之后，有 Faccioeta1．(2006)等把并购支付方式归为三类，现 很多学者对他们的结论进行了检验，但实证得出的结 金、股票和混合支付，而Franks，Harris，Mayer (1991)和Alexandridis，Antoniou，Zhao(2008)把并 购支付方式归为四类，现金、股票、混合和其他。 1984年梅耶斯引以为豪的和迈基里夫的合作研究 成果在费时六、七年之久后，终于在美国财务学界权 威的《财务经济学刊》第13卷第2期上发表。在这篇 题为《企业知道投资者不知道信息时的融资和投资决 的一部分，而其他方面则是相抵触的。 作者简介：谷留锋(1973一)，男，南开大学国际经济研究所博士生，研究方向：并购融资。 69 万方数据 按照Nayar和Switzer(1998)的说法，虽然公司低对收购者的股票估值。收购者对支付方式和股票发