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一，资本结构的影响因素 二，资本结构决策方法 (1)资本成本比较法 资本成本比较法，是指在不考虑各种融资成本方式数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定相对最优的资本结构。 例：XYZ公司在初创时需资本总额5000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算汇入下表。 三，企业价值比较法 从根本上讲，财务管理的目标是最求公司价值最大化或者股价最大化。然后只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价的上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也会加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬时，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。所以公司的最佳资本结构应该是公司价值最高。 公司的价值V等于股票市场的价值S加上长期债务的价值B V=S+B 32 3、米勒模型的意义 （ 2）如果没有各种所得税因素，即 Ts＝Tb＝ Tc＝ 0，即为MM无税模型。 （ 3）如果没有个人所得税因素，Ts＝ Tb＝ 0，即为 MM有税模型。 （ 4）如果股票和债券收益的个人所得税率相等，即Ts＝Tb，也与MM有税 模型相同。 （ 5）如果（l—Tb）＝（l—Tc）（1－Ts），即公司和个人在股票上的综合 税率与债务税率相等，使用负债杠杆 的价值也为零。这意味着债务对企业 价值的抵税优势，刚好被股票所得税 抵销。这种情况下，资本结构与企业 价值无关。 （ 6）如果（l—Tb）＞（l—Tc）（1－ Ts），说明负债能够提高公司价值， 公司负债比不负债好；反之亦然。 （ 7）只要股票收益税率Ts低于债务收益税率Tb，来自于债务杠杆的利益要 低于在 MM有税模型下所测算的水平。 33 （五） MM及米勒模型的总结 1、考虑公司所得税时，资本结构将影响公司价值和平均资本成本。负债程 度越高，公司价值越大，公司资本成本率越低，最优资本结构是完全债券结 构。 2、公司价值最大和资本成本率最低是同时实现的，因为两者的乘积VL× KL 等于固定数额EBIT（1－ T）。 3、权益成本 KLS会随负债程度扩大而提高，因为股东面临着越来越大的财 务风险。KLS 按债务对权益的产权比率B ／S 而线性上升，上升直线斜率为 （ KU－KLS）（ 1－ T）。 4、由于税法的原因，较低的公司所得税支付，可能会带来较多的个人所得 税支付，从而抵减了公司所得税所带来的优势。而恰恰是由于个人所得税的存 在，在很大程度上抵消了公司所得税对于企业价值的正向影响。 5．从VL＝ VU＋ TB可以看出，企业价值由两部分构成：源自经营活动现金 流量的价值、源自利息抵税收益现金流量的价值；两者都是产生企业价值的重 要因素。 34 （六）对MM模型的思考 1、对假设的思考和修正 （ 1）在一定程度上负债，债务利率可能不变。但债务超过 一定程度后，债务资本需要量超过其供应量，债务利率是一 种有风险的利率，KB会不断提高，即KB′＞KB （ 2）举债公司由于财务风险的不断扩大，其 EBIT也应当 增加，以偿付高额债务利息，并保证股东取得与无债公司相 同的投资报酬水平，否则会发生套利行为。因此，有债公司 的 EBIT要求随债务量而上升，它是对股东破产风险的补偿 要求，即EBIT′＞EBIT。 35 （六）对MM模型的思考 （ 3）一般情况下，债务利率KB与债务量 B成线性函数关 系（KB′＝KB＋ aB或＝KB（a＋ bB）， a，b为系数）， EBIT也与债务利率KB及债务量 B成线性函数关系。 （ 4）公司负债和个人负债不能完全互相代替，一般来 说，投资于有负债的公司比自己举债的风险要小。 （ 5）经纪人费用和其他交易成本的客观存在，会阻碍套 利交易，限制资金由 L公司向 u公司无成本地自由转移。 36 （六）对MM模型的思考 2、MM模型的改进 37 （六）对MM模型的思考 命 题 一 ： 有 债 公 司 价 值 命 题 二 ： 有 债 公 司 权 益 资 本 成 本 38 （六）对MM模型的思考 命题三：有债公司平均资本成本 43 （一）权衡理论 4、破产成本（财务拮据成本、财务危机成本）：与企业破 产风险相关的成本和损失 （ 1）债务危机引起额外费用资产价值降低 1）高债务引发财务风险，企业不得不以高利率清偿到期债务； 2）破产纠纷引起的律师费、诉讼费和其他行政开支； 3）破产纠纷引起存货和固定资产的损坏或过时，企业资产价值降低 （ 2）债务危机引起的机会成本 1）高债务引发经营风险，当陷入财务困境时，企业的客户和供应商会 减少与企业的经营往来，影响企业的经营绩效； 2）企业出现严重的财