风险投资机构运作机制和投资策略的理论和模型的研究.pdf

墨堕丝塞塑塑堡堡垫型皇丝塑苎堕塑里堡皇堡里竺壅——————————一 摘要 | f f风险投资的存在与发展为美国乃至全球新经济的出现与繁荣作出了巨大的贡献。在风险 投培半个多世纪的发展历程中，无数风险投资家和创业企业家们为这一机制的发展与完善积 累了丰富的经验，也提供了不少的教训。在风险投资中虽然充满了获得巨大收益的诱惑，但 也处处是亏损的陷阱。因此摆在风险投资的参与者(包括风险资金提供者、风险投资机构和 创业企业家)面前的首要任务就是如何控制和减小风险、扩大收益。在风险投资的全过程中， 包括从融资、投资到参与风险企业管理，退出风险企业，都充满了各种各样的风险。风险投 资的参与者们在决定参与风险投资时，／就应充分考虑到可能遇到的各种风险，并设计对策尽 可能地控制和减小风险、扩大收益。＼庠文就是在从风险投资的融资到投资的过程框架中，站 在风险投资家(风险投资机构)的角度，运用委托一代理理论、模糊综合评判方法、现代投 资组合理论、效用函数理论以及贝叶斯法则等数学方法，对风险投资过程中风险种类进行了 分析，并针对其中部分可控的、严重的风险的防范与控制机制作了研究，得到了一些具有理 论与实际意义且有创新性的结论，并给出了一些有实用价值的风险防范与控制的方法。 本文主要研究风险投资机构的运作机制与投资策略问题。风险投资是一种与传统投资形 式存在很大不同的新型投融资形式。它与传统投资形式的重要区别在于它的高风险性和高收 益性。高收益是以高风险为前提的。风险投资的高风险渗透于风险投资的全过程。因此，风 险投资机构从运作机制到具体的投资策略都显示出了与传统投资形式的不同。本文以风险资 本从筹集到运作的过程为框架，站在风险投资家的角度，运用定量与定性研究相结合的方法 研究了风险投资机构的运作机制与投资策略的选择、安排和优化问题。 庠文的研究内容与研究成果如下： (1火风险投资机构的组织机制安排是减小风险资本筹集中委托代理关系风险的一个有效保 证，本文在对国外风险投资制度的现实选择的分析基础上。从理论上证明了如下结论： 在风险投资中，有限合伙制与公司制相比，对风险投资家的激励最大，而且从投资者角 度来说，有限合伙制也严格优于公司制．本文还针对中国的实际情况，对我国风险投资 业的运作模式、组织结构、资金来源提出了建议． (2)风险资本筹集过程中的契约安排是减小第一级委托代理风险的另一个主要手段。本文运 用委托一代理理论从理论上证明了如下结论：即使要支付风险投资基金管理人相当数量 的费用，投资者选择组建基金的获利仍比作为投资天使直接投资要大得多；由于在投资 者与风险投资家之间存在着利益分歧，因而从双方角度考虑的最优契约安排之间也必然 有一些差别，本文分别从投资者与风险投资家双方的角度来讨论。得出了最优契约安排 的区间，而最终结果如何确定则视双方的讨价还价能力及心理预期。 (3)本文还建立了风险投资家考虑声誉的两阶段动态融资模型，讨论了风险投资家在多阶段 融资情况下的最优选择。得出如下结论：受声誉影响的阶段的努力程度严格大于不受声 誉影响的阶段的努力程度；受影响的时期越长，声誉对风险投资家的激励作用就越大， 风险投资家的努力程度也就越高：受声誉影响的阶段的最优努力水平随产出努力系数的 增加而增加、随成本系数和投资者风险收益率的增加丽减小，不受声誉影响的阶段的最 优努力水平只随产出努力系数的增加而增加、随成本系数的增加而减小。 (4)在风险资本运作过程中的投资策略首先通过投资项目筛选和投资决策程序来体现。本文 圭墨奎望查堂蔓主兰堡兰兰————————————————一 在借鉴国外文献的基础上．根据我国风险投资的实践，总结了适合我国风险投资的一般 投资准则，给出了影响我国风险投资决策i拘17il素表，并建立了更加实用的风险投资家投 资决策模型。在对风险投资过程中存在的各种风险因素进行分析的基础上，将风险投资 中可能遇到的主要风险归纳为22种，并根据其性质分为五类，从而建立了一个由两级 五类22个指标组成的风险评估指标体系。据此，再运用模糊综合评判理论建立了一个 基于模糊综合评判的风险投资投资风险评估模型，通过处理风险投资投资风险的专家评 分结果，计算出某项目的风险程度，从而评定该