安信证券策略研究望梅止渴.pdf

A 股市场 策略定期报告/证券研究报告 半年度 T_ReportAbstract T_ReportDate 望梅止渴 报告日期 2012-06-12 ——2012 年下半年A 股市场投资策略 货币和信贷 报告关键点： 36 货币 信贷  目前不具备中长期底部形成的条件 32  短期关注需求端调整，长期关注供给端调整 28  下半年投资机会弱于上半年 24 报告摘要： 20 16  中长期底部形成需要满足三个条件：一是利率水平见顶，二是风险偏好见底， 三是能够预期ROE出现底部。目前，我们认为唯一能够确定的是利率水平见 12 5 6 7 8 9 0 1 到了顶部：国债收益率的顶部出现在2011年三季度，加权贷款利差的顶部出 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 0 0 现在2011年四季度，银行间拆借利率已经下降至历史平均水平。除了利率水 2 2 2 2 2 2 2 平以外，我们认为风险偏好的下降过程仍未结束，同时，ROE见底的时间也 难以判断。因此，我们预计，2012年下半年A股市场弱势整理的概率较大， 上市公司ROE 投资机会弱于上半年。  长期以来，中国证券市场一个突出的特征就是绩差股、小盘股、题材股的估 20 全部a股 非金融 值水平恒久高于大盘股和蓝筹股的估值水平。我们认为主要原因是：中国资 本市场与全球其他新兴或者成熟市场相比，有着更高的风险偏好。正是由于 15 风险偏好更高，所以波动性较大的资产的估值水平会显著高于稳定的蓝筹 股。 10  中国市场更高的风险偏好源自于：第一，长期的政府干预和政策维稳导致绩 差股和垃圾债的收益率显著高于大盘蓝筹股和国债投资收益率；第二，长期 的负利率；第三，人口结构相对年轻。 5 3 4 5 6 7 8 9 0 1  展望未来，我们认为，推高中国风险偏好的三个因素都面临长期的拐点，它 0 0 0 0 0 0 0 1 1