可回售债券定价及其嵌入期权价格的分析.pdfVIP

可回售债券定价及嵌入期权价格研究 摘 要 在2001年12月，国家开发银行首次发行了投资人选择权的可回售债券。该债券的 发行，对于丰富中国债券市场的投资品种、增加投资人的投资选择、增强债券市场的流 动性具有重要的意义。 本论文研究了中国金融市场的运行现状，分析了在当前金融市场的运行现状下，创 新金融产品可回售债券的价格行为。研究结果对于在当前金融市场运行条件下金融资产 的定价具有重要的参考价值。 本文在研究嵌入期权的价格行为时，首先参考同期发行的金融债券以确定市场对于 该期可回售债券中嵌入期权的定价，以此确定嵌入期权的实际价值。在理论价格的确定 方面，本文运用B—S模型计算嵌入看跌期权的价格。在波动率的选择上，以国债的波动 率替代，在可回售债券中的嵌入期权将被执行时的利率选择上，本文给出了两种方法： 根据中国债券的收益率曲线构造简单的利率模型以估算未来的利率走势，另一种方法是 参考美国利率市场化改革后的利率波动情况预测中国未来的利率走势。并对两种方法的 计算结果给予利率敏感性分析。 研究结果表明，中国金融市场上过剩的冗余资金对金融资产的定价高估，并且市场 具有对中国利率市场化后利率将大幅波动的预期。这对目前中国金融市场上金融资产的 定价具有重要的参考价值。 关键词：可回售债券，嵌入期权，收益率曲线，利率市场化，利率敏感性。 上海交通大学MBA学位论文 可回售债券定价及嵌入期权价格研究 第一章：绪论 2001年9月20日，随着中国加入世贸组织正式协议的签定，世贸组织的大门再 次向中国政府敞开。从此，中国经济将在全球范围内参与竞争，脆弱的中国金融业亦 将面临目益临近的强大竞争，为应对入世后的机遇和挑战，中国金融机构加速创新， 不断强化自身竞争能力的同时，也使中国的金融市场日益成熟。中国国家开发银行 在2001年末开发推出的金融创新产品可回售债券就是一例。为了更好的研究创新金 融产品可回售债券，有必要首先简要回顾2002年中国的金融形势以及中国债券市场 的简要状况。因为2002年是中国入世后的第一年，金融市场运行状况将给我们带来 某些启迪。 1．12002年中国金融形势 1．1．1货币供应量及结构 2．4个百分点：狭义货币M1余额7．1万亿元，同比增长16．8％，增幅比上年末高4．1 7万亿元，同比增长10．1％；全年 末最低时高2．06个基准点，流通中现金M0余额L 年为8．9％，2001年为7．1％)，大大低于广义货币和狭义货币增幅 图1：2002年各层次货币供应量增幅变化趋势 上海交通大学MBA学位论文 可回售债券定价及嵌入期权价格研究 资料来源： 《中国人民银行统计季报》 1．1。2存款 款增加107亿美元，同比多增43亿美元。年末，本外币存款余额合计18．3万亿元， 业存款余额6万亿元，比上年末增加9535亿元，同比多增2295亿元，企业即期支 付能力进一步增强；居民储蓄存款余额8．7万亿元，比上年末增加13233亿元，同 比多增3775亿元 1 1．3信贷的总量增长 增加9l亿美元，同比多增150亿美元(去年同期为下降59亿美元)；年末金融机构 本外币贷款余额合计14万亿元，增加19228亿元，同比多增7277亿元。 1．1．4货币市场 2002年，银行间市场共运行249个交易日，人民币同业拆借和债券交易累计成 上海交通大学MBA学位论文 可回售债券定价及嵌入期权价格研究 1．1．5股票市场 家。1一11月份，通过股票市场筹集的资金总额为1090，94亿元，股票市场交易总量 30427亿元，均较2001年有较大幅度地下降。受股票市场交易量的大幅下降，以及 调低印花税率的影响，股票交易印花税也大幅度地下降了，1．11月份，股票市场交 易印花税总计为132．92亿元，比去年同期下降了49．55％。 1．1．6外汇储备与9hie市场 1一11月份，外汇市场运行平稳，人民币汇率稳定，年初美元与人民币之间的汇 外贸顺差以及外资的大量流入，外汇储各仍然大幅度增长，到11月末，外汇储备就 达到了2800亿美元，比去年底的2122亿美元增长