股权分置改革对价水平和对价方案设计的研究.pdf

摘要 股权分置改革是我国证券市场乃至整个资本市场近一年来最为重要的一次制度变革。中 国市场长期存在流通般和非流通股之分。流通股可以上市转让而非流通股只能协议转让这种 割裂的价格体系被一些学者认为是给我国证券市场造成了很大的制度危害，造成了证券市场 在资源配置、价格发现、风险管理、公司治理等方面的功能失灵，控股股东损害中小股东利 益等一系列问题。为了推进资本市场改革开放和稳定发展，股权分置改革于2005年夏季正 式拉开了帷幕。 在本文第一章中介绍了股权分置问题的背景，对中国证券市场的影响，股权分置改革的 政策依据，学术界对对价支付问题的争论，并从对价来源人手，揭示了影响股权分置改革成 功的两个关键问题：影响对价支付水平的嗣素和对价方案的设计。本文一直围绕这两个关键 问题展开讨论。 在第二章中重点介绍了本文所用理论知识和方法工具，包括线性回归分析和蒙特卡罗模 拟方法，并且介绍了权证了一些基础知识。 本文的主体是第三、四、五章。在第三章中作者将股权分置试点和全面推行第一批共 83家股改企业数据进行回归建模，在剔除了强影响点数据后，建立模型．得到影响对价水 平的最重要因素包括流通股比率及股票收益的风险(B值)的结论，并用模型预测了下一批 股改对价水平。第四章中，通过对权证及类权证方案收益率及股票交易量在股改实施日前后 的变化的事件研究，指出权证方案确实能给流通股股东带来一定的收益，在股权分置改革中 发挥了积极作用，但由于权证交易的投机性，也有其负面影响，需要进一步改良。在接下来 的第五章中，总结了已有的企业股权分置改革方案．分析了各种方案的优劣，在此基础上提 出了一个运用权证思想，融合了主观静态定价和市场动态定价功能的股权分置对价方案，较 好了解决了对价支付问题，并考虑到了企业风险问题，维护了中小投资者的利益；随后做了 案例分析，用蒙特卡罗模拟方法计算出了方案理论价格。 关键字：股权分置、对价水平、权证、对价方案设计、线’|生同归、蒙特}罗模拟 Abstract nthelast division’Sreformisa innovationof year，theshareholding veryimportant the marketinChina．Fora of stocksand stocks time，bothliquid capital long nonliquid existinChinastockmarketinthesametime．Thestockscan in liquid exchangepublic marketbutthe stockshavenothe cantransferin nonliquid right，only private．This isconsideredresearchersasthereasonof suchas phenomena bymany manyproblems of and malfunction pricefinding，resourceassignment，riskmanagementcorporation administration nthe 1 ofthis authorintroducesthe ofthe Chapter paper，the origin shareholding influencesonthe