风险值VaR与期望损失ES在金融市场中的应用及其比较分析.pdf

摘 要 近二十年来，随着经济全球化和金融自由化以及信息技术的迅猛发展，全球 金融市场发生了基础性和结构性变化，并呈现出前所未有的波动性和复杂性，这 使得金融风险管理成为越来越突出的问题，大量的市场风险管理方法应运而生。 如何比较和使用这些方法已成为众多学者和风险管理者越来越关注的热门课题。 本论文主要是从尾部风险的大小和是否有次可加性两方面比较分析了两种市场 风险度量方法～风险值(VaR)和期望损失(ES)：在前人已提出的结论基础上通过 详细计算与理论分析验证了ES比VaR具有更小的尾部风险；补充证明了VaR在 一定条件下也具有次可加性。文章还总结了FaR和ES在实际应用中各自的优点 和局限性。 一方面，论文分别从单变量和由多神资产组成的投资组合这两种情况下比较 分析了VaR和占S的尾部风险：对于单变量情况，利用正态GARCH(1，1)和极值理 论相结合的方法证明了ES有更小的尾部风险，并利用几种股票近几年来的收盘 数据验证了这～结论；对于投资组合这种复杂情况，由于各予资产之间具有相关 性，因此利用蒙特卡罗模拟法的原理和多元正态分布的性质，针对几种具体的投 资组合，在经济计量软件包Eviews4．0中详细编制了锋法程序，计算了各投资组 合的风险大小以及VaR和Es值，在这种状况下也推导出ES比VaR具有更小的 尾部风险。 另一方面，论文在比较VaR和ES的次可加性时，由于已有学者证明出￡S具 有次可加性并说明了PaR通常没有次可加性，因而在此基础上，本论文利用自己 推出的两个定理补充证明了：当收益率服从椭圆分布时，VaR也具有次可加性。 通过从这两方面比较ES和liar，最后论文根据实际应用的需要分别总结了两者 在应用中的优点和不足之处，说明了VaR尽管有些缺点，但在一定条件下仍然能 被广泛使用。 其中，利用正态GARCH(I，1)和极值理论相结合的方法证明ES比№月有更小 的尾部风险，这是本文的～项创新性工作；根据蒙特卡罗模拟法编制的算法程序 计算比较VaR和ES值则是本论文所做的又一项重要工作。 关键词： 风险值期望损失尾部风险次可加性 Abstract Inthe 20 last economic andfinancialliberalizationand years，with globalization the advancementofinformation financial rapid markethas technology,globally and are greatly SOthatthere changed structurally fundamentally unprecedented fluctuation in a and it．As risk is a complexityresult，financial managementbecoming moreand more anda of problemlot methodsofmarketrisk prominent management are itis a how proposedsubsequ