汶川地震对各行业影响及其企业慈善捐赠行为的研究.pdf

摘要 摘 要 本文以2008年5月12日发生的汶川地震为研究大背景，分析探讨了两个目前 为投资机构、学术机构和政府部门共同讨论和研究的热点问题一一大型自然灾害 对各行业的影响评估和企业慈善捐赠行为。 由于大型自然灾害发生后，涉及到大量救灾和重建工作，因此评估相应的损 失和对各行业的影响一向是投资机构和政府部门的研究热点。但现有大多评估模 型都是基于一般均衡的分析框架，由于此类方法需要综合考虑受灾地区的行业结 构、产品结构、市场份额等众多因素，而这些信息很难短时间内收集全面，致使 基于该类模型的研究一般很难实施，因此发展快速评价大型自然灾害损失的方法 是一项急需研究的课题。本文尝试利用股市交易数据，结合多变量回归模型 (multivariate model)度量汶川地震对各个行业的影响，为快速评估同 regression 类的大型自然灾害提供一个新的角度。在有效市场假定之下中，由于股价己将所 有已公开信息包含在其之中，同时股票交易数据间隔较短(一般用日数据)，包 含信息更多，在短时间内可以保证股价的变动是由我们所关注的事件引起的，因 此通过市场交易数据能更快速、准确地度量地震对各个行业的影响。研究结果表 明，建筑建材行业正面受益最大，而金融服务行业负面效应最大。 由于慈善捐赠支出不是企业一项必须的支出，因此企业的慈善捐赠行为一直 是学术研究和政策讨论的热点，但目前研究结论并不一致，主要形成两种相反的 观点：正面的企业价值提升观点(Value．enhancing Perspective)和负面的企业价 Perspective)。目前企业慈善捐赠行为领域的研究和 值减低观点(Value．reducing 讨论的对象基本都集中在欧美发达国家，针对新兴市场国家的研究则非常少，而 国内相关领域的研究则更少，且大部分都是综述介绍国外的相关研究成果。由于 新兴市场经济体与发达市场经济体在制度安排上存在显著的差异，因此研究新兴 市场国家的企业慈善捐赠行为非常有必要。本文以我国上市公司向汶川地震灾区 捐赠数据为样本，利用Heckman选择修正模型，首次系统研究了与发达市场经济 体相比，新兴市场经济体中最显著的三个特点(法制环境不健全、公司控股股东 代理问题严重和政治对企业经营活动的普遍影响)对企业慈善捐赠行为的影响， 同时还研究了消费者感知度在企业慈善捐赠中所扮演的角色。因此本文研究不但 可以帮助系统、全面了解这些公司向灾区慈善捐赠的行为和背后的动机，同时为 政府日后规范捐赠行为提供一些现实依据，更重要的是还可以为了解新兴市场经 济中企业慈善捐赠行为提供一些参考。此外，结合企业捐赠时间，我们还首次将 生存分析模型运用到企业慈善捐赠行为研究领域，详细分析了企业捐赠时机选择 摘要 的行为和原因。研究结果表明，法制环境、控股股东代理问题和企业政治关联企 业捐赠行为有显著影响，同时企业在慈善捐赠中有显著的逐利现象。 无论是正面的价值提升观点，还是负面的价值减低观点，由于没有考虑成本 和收益之间的关系，因此都无法直接判断慈善捐赠对企业价值的净影响。目前研 究企业慈善捐赠对企业价值影响的文献很少，仅有的几篇也主要从财务业绩角度 研究了企业慈善捐赠对企业价值的影响。由于企业慈善捐赠对企业的影响可能持 续数年，例如因企业慈善捐赠而提升的企业形象，所以基于会计财务角度的度量 无法包含企业慈善捐赠对企业价值的所有影响。而股价是企业未来现金流的折 现，因此在有效市场假定之下，市场反应可以反应企业慈善捐赠对企业价值的所 有影响。为稳健起见，本文采用各种度量方法，检验和分析了企业慈善捐赠的短 期和长期市场反应。研究结果表明，平均而言，这些慈善捐赠减低了企业价值， 而捐赠越早、捐赠额度越大，市场反应越好。 综上所述，本文提出了用市场交易数据，用MVRM模型可以快速度量地震 对各行业的影响；而对企业向灾区慈善捐赠行为的研究，有助于理解这些公司向 灾区进行慈善捐赠的行为和动机，为决策者提供制订政策的依据，并为了解新兴 市场经济中企业慈善捐赠行为提供一些参考；对捐赠的市场反应分析，可以检验 企业捐赠的对企业的真正影响，并为企业决策者日后捐赠提供一些依据。