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投资者情绪与企业投资行为： 影响机理与经济后果 刘志远 南开大学商学院 2010年12月?大连 研究概述 影响机理 经济后果 一、研究概述 投资者“情绪”（sentiment）是指证券市场上投资者非理性心理导致证券价格高估或低估,并在一定时间内朝同一个方向偏离其均衡价值的现象,是投资者对未来预期的系统性偏差(Stein,?1996)。 投资者“情绪”（sentiment）的研究是行为财务众多分支中的一个研究方向，属于对投资者“群体行为”影响的研究。 资产定价与企业投资行为 ----传统财务理论的分析逻辑 基本前提：有效资本市场 理性经济人 无套利均衡 主要研究路径与基本命题 经济史实的反思与问题的提出 经济史实：并非有效的市场（Shleifer，2003） 美国：1945-1980 经济史实 1981-1994：日本泡沫经济的破灭及其对实体经济影响（nonfundamental valuations affect corporate investment,Goyal and Yamada,2004,JB ） 1990-1991:美国地产价格崩溃造成的经济萧条 2008：