公司治理_不确定性现金价值.pdfVIP

第10 卷第2 期 经 济 学 V ol10, N o2 20 11 年1 月 Chin a Econom ic Qu arterly J anu ary , 2011 公司治理不确定性与现金价值 韩立岩 刘博研* 摘 要 本文构建公司治理综合性指标体系, 系 研究投资者 对企业现金价值的评价问题研究证实综合治理水平与不确定性对 现金价值影响显著; 高治理效率公司的现金价值高于低治理效率公 司的现金价值, 投资者愿为治理良好的公司支付流动性溢价; 企业 持有现金的投资缓冲功能使得受融资约束公司比不受融资约束公司 的现金价值高经验分析表明, 优化企业治理机制畅通融资渠道 有利于减少现金占用, 提高企业在不确定环境中的风险应对能力 关键词 现金持有, 公司治理, 不确定性 一引 言 在2008 年爆发的金融危机中, 流动性短缺正在威胁着金融机构以及实体 经济企业的生存和发展, 对企业的正常运转带来冲击, 企业的资金压力更加 紧张, 出现融资困难的局面现金是企业的重要资产, 直接影响到企业的经 营活动投资活动和融资活动, 与企业的经营业绩密切相关Opler et al . ( 1999) 研究了影响现金持有的财务特征, 奠定了现金持有的微观研究基础 随后, 众多学者将对现金持有影响因素的研究拓展到各 个领域, 得到了相当 丰富的研究结论同时, 受现金流量是决定企业价值的重要因素 ( H icks , 1946) 这 一思想的指导, 近些年来, 一些学者针对现金持有的市场价值进行 了研究 ( Faulkender and Wang , 2006 ; Pinko w it z and Williamson, 2007) , 试图揭示现金流量中蕴涵的价值信息 不确定性代表了企业所面临的风险, 风险的存在增加了企业未来现金流 的不确定性, 并且通过现金持有的预防性动机和代理动机影响现金持有的收 益与成本, 进而影响企业价值代理理论认为现金持有的成本主要来自于自 由现金流代理成本 ( Jen sen, 1986; St ulz, 1990) 企业持有的现金作为内源 融资, 使得经理人有能力越过资本市场的监管约束, 从事损害股东价值的投 * 北京航空航天大学经济管理学院通信作者及地址: 韩立岩, 北京航空航天大学经济管理学院, 100 19 1; 电话: 189 109890 19; Email : hanly 1@ 163 com 本文得到教育部博士点基金( N o 20050006025) 和国家自然科学基金( N o 7082 106 1) 资助作者感谢匿名审稿人的认真审读和诚恳建议, 这使得本文的 质量得到很大提高 524 经 济 学 第 10 卷 资活动 ( Blanch ard et al . , 1994) 不确定性程度的加剧, 致使投资收益预期 评价的难度加大, 增加了代理成本现金持有的收益则来自于现金的财务缓 冲功能, 企业持有现金可以避免昂贵的交易成本和信息不对称成本, 这种