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多业绩指标竞争与事前谈判：高管薪酬合约结构的新视角 工商管理理论论坛 多业绩指标竞争与事前谈判： 高管薪酬合约结构的新视角* □刘 浩 许 楠 张 然 摘要：在中国高管薪酬合约中，多个业绩指标之间怎样相互竞争？这种竞争是否会使得 薪酬合约谈判前置？中国上市公司在年度报告中通常会披露次年的收入目标，利用2001~ 2012年的数据，我们采用差分模型发现中国上市公司高管薪酬合约是复杂而动态的。复杂 性体现在，对于民营企业，利润始终决定着高管薪酬的变化；但是对于国有企业，收入达标是 利润指标使用的“门槛”（条件函数）——收入达标的情况下薪酬与利润高度相关，收入未达 标的情况下薪酬与利润的相关性显著降低。动态性体现在高管薪酬可能不仅是事后的结 果，国有企业高管更愿意通过事前谈判来减轻收入考核的影响。本文丰富了我们对于中国 上市公司高管薪酬合约结构的理解，揭示了国有企业高管薪酬的“条件效率”特征，并将高管 薪酬合约的研究从事后拓展到事前。 关键词：高管薪酬 收入达标 利润敏感性 多业绩指标 一、引言 经济学理论中，高级管理人员（以下简称“高管”）的薪酬合约被认为是降低代理成本的 重要治理机制，其目的是促使高管努力为股东工作（Jensen and Meckling，1976；Fama andJen⁃ sen，1983）。由于高管努力的投入往往难于观察（或者虽然可以观察但是计量成本太高），企 业就需要可观测的产出来替代（Holmstrom，1982）。已有的研究发现，美国公司的会计业绩与 高管的现金薪酬高度相关，从而支持了美国公司高管现金薪酬合约的有效性（Jensen and Murphy，1990；Sloan，1993；Core et al.，1999）。基于中国数据的研究发现，随着市场化的推 进，中国上市公司高管现金薪酬与会计业绩也已经具有相关性（Firth et al.，2006，2007；辛清 泉、谭伟强，2009；方军雄，2009）。 上述文献中所使用的会计业绩主要是公司自身的利润，因为会计利润综合反映了高管 对股东创造的价值，基于会计利润的高管薪酬也被称为“效率工资”（下文所谈到的高管薪酬 如无特别注明都是指高管现金薪酬）。但是在实际的高管薪酬合约中，可能是多个业绩指标 并存（Indjejikian and Nanda，2002；潘飞等，2006）。这些不同的业绩度量标准在高管薪酬合 约中怎样相互作用，以及对高管人员的行为带来怎样的影响，尚没有得到充分的研究。本文 重点讨论中国上市公司高管薪酬合约中，收入达标与会计利润这两个业绩指标之间的竞争 关系，及其对高管薪酬合约事前签约过程的影响。 1994年证监会颁布了《公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第2号〈年度报告 的内容与格式（试行）〉》，首次要求公司在年度报告中披露下一年度的经营计划，之后该文件 的历年修订版也延续了这个要求。从上市公司的实践来看，披露最多的是公司下一年度的 营业收入目标，这为我们研究收入达标与利润在高管薪酬中的相互作用提供了可能。 *本文是国家自然科学基金项目（批准号71172141，教育部重点研究基地重大项目（批 准号：12JJD790033）的阶段性研究成果，同时得到了财政部“全国会计领军（后备）人才（学术类）”项目的资助。 -110- 《管理世界》(月刊)