利率市场化的逻辑路径和试验区郭雳.pdfVIP

编者按 中国自由贸易区试验涉及许多金融法律问题，包括利率市场化改革的司法保障、法官商事裁判经验全国推广的有 效性、大规模跨境电子支付的法律障碍等。本专题特邀请有关专家对此进行深入探讨，以飨读者。 （专题讨论） 自贸区试验与金融法律创新 内容提要 郭雳认为，无论在全国还是在自由贸易区，中国的利率市场化改革都要秉承系统性思维， 和其他改革相配合。罗培新认为，当我们将自贸区法官裁判大量案件所获得的习得经验这种人力资本， 复制推广至其他地区尤其是缺乏裁判案件机会的中西部地区时，对其有效性务必保持足够的警醒。 郑彧认为，由于中国第三方支付在外资准入、外汇经营方面的限制，目前在自贸区内从事大规模的 跨境电子支付还存在诸多法律和政策上的障碍。 关键词 自贸试验区 利率市场化 商事裁判经验 跨境电子支付 中图分类号 D9 文献标识码 A 文章编号 0439-8041(2014)5-0040-17 利率市场化的逻辑、路径和试验区 郭 雳 2013 年中国吹响了全面深化改革的号角，在市场在资源配置中起决定性作用的思想指导下，利率市场 化成为人们热议和憧憬的话题。而针对改革的排头兵上海，国务院批转的《中国（上海）自由贸易试验区 总体方案》特别强调，要加快金融制度创新。在风险可控前提下，可在试验区内对金融市场利率市场化进 行先行先试。这一问题如此受关注，正是由于既有利率制度已经构成中国金融市场进一步发展的障碍。 一、有关货币政策的两个疑义 2013 年年初，围绕人民币是否“超发”各界曾有过激烈争论。根据中国人民银行公布的数据，2013 年 一季度末广义货币（M2 ）余额近 104 万亿元，其存量和增量均居世界第一 ；从 1999 年的 12 万亿元，到跨 越百万亿大关，不过十四年。同时，超过 200% 的 M2 与名义 GDP 之间的比值也备受质疑，而在 1996 年之前， 这一比率一直小于 1。人们不禁开始疑惑骄人的经济数字是否实际主要源于纸上财富的增加。 周其仁曾将中国的货币运动概括为两个圈。外圈是出口导向战略带来的巨额顺差，通过企业和居民卖 给商业银行继而中央银行，转化为国家外汇储备。相应地中国人民银行大手购汇，不断把基础货币注入商 业银行系统，后者从事货币创造，构造了货币运动的内圈。两个货币圈互为表里、越滚越大，催生出惊人 ① 的货币总量。 央行官员和一部分市场人士则并不认同人民币超发的结论，强调中国社会信用结构的特殊性 ① 周其仁 ：《大刀阔斧改汇率》，《经济观察报》2011 年 6 月 11 日。 40 利率市场化的逻辑、路径和试验区 2 （间接融资为主），外汇占款已被有效对冲，货币总量作为指标已被西方学界所弃用，M/GDP 的计算方式并 不科学，CPI、GDP 等统计可能存在误差等，更提出超额货币主要已被市场化改革（如住房领域）推动的货 ① 币化所吸收等解释。 2 当双方各执一词、M 继续攀升之际，银行间市场乃至全社会却出乎意料地在 2013 年 6 月和 12 月中下 旬连续遭遇“钱荒”。回购加权利率、上海银行间同业拆借利率（Shibor）、隔夜存款利率乃至银行理财收益 率等不断创出新高。季末节点绩效的考核、提准拨备到位的要求、财政存款的拨付异常、大小行之间的角 色逆转和博弈等等，共同促成了貌似费解的悖论出现。更耐人寻味的是，中国人民银行两次都采取了有别 以往的严厉姿态，出手救市姗姗来迟且点到为止，无论是逆回购还是新推出的短期流动性调节工具（SLO）， 都传递出维护信心但绝不纵容的讯息。 在“钱去哪儿了”的猜测中，高层的解读显然并不令人满意，他们认为问题不在总量而在结构，足够 的存量没有用到正确的地方，钱转