第三讲 投资风格管理.pptVIP

第三讲 投资风格管理 上一章我们研究了资产配置管理，在实际投资管理中，进行资产配置的基础是确定和调整投资风格。 所谓投资风格管理，是指投资者围绕自己的战略目标、资金状态、市场定位和核心竞争力等要素，确定科学和明确的投资风格，并对之进行动态的实施与调整的行为。其中的投资风格是指通过将资产在各种不同证券之间进行配置的投资战略、投资计划、或习惯模式而形成的自身的投资特点。 通过本章的学习，我们应掌握：投资风格的分类；投资风格的选择；以及投资风格如何衡量。 第一节 投资风格分类 在证券投资基金领域，投资风格发挥着巨大的作用。有研究表明，基金间长期收益差异的90%可以通过基金投资风格的差异来解释。本节我们就以基金为例对投资风格的分类进行介绍。基金投资风格指的是基金管理人在构建投资组合和选择股票的过程中所表现出的风格，例如是长线投资还是短线投资，是偏好风险小的稳定收益还是高风险高收益。 根据基金具体的投资领域的不同，开放式基金可分为债券型基金、股票型基金、混合型基金、货币型基金等。这种分类方法是最常见的，也是一种较为宏观的分类方法。根据不同划分标准，基金的投资风格还可以进行更为细致的划分。 一、晨星投资风格箱方法 该方法是对基金投资风格分类的主要工具。 该方法判断基金投资风格主要从影响基金业绩表现的两个因素考虑：基金投资股票的规模和风格。股票的规模分为大盘、中盘和小盘；股票的风格分为价值型、成长型和平衡型。如图5.1所示。 按照基金所投资股票规模的大小分为大盘、中盘和小盘基金。如果某基金投资的权重股的股票流通市值属于大盘，那么该基金的投资风格就应该属于大盘基金。相应地，还有中盘基金和小盘基金两种。 如图5.2所示，晨星投资风格箱是一个正方形，划分为九个网格。纵轴描绘股票市值规模的大小，分为大盘、中盘和小盘。横轴描绘股票的价值—成长风格，定义为价值型、平衡性和成长型。 在图5.2中，1号代表基金的风格为“大盘价值型”，9号代表基金的风格为“小盘成长型”。投资风格箱简单直观地展现了基金的投资风格，它是晨星对基金进行风格分类的基础。 二、积极型和消极型 基金的投资组合主要面临两种风险：系统风险和非系统风险，即市场风险和个股风险。 市场风险是指因股市价格、利率、汇率等的变动而导致价值未预料到的潜在损失的风险。 个股风险是指某些因素的变化造成单个股票价格下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。 根据基金对这两种风险采用的不同投资策略，可以把其分为积极型基金和消极型基金。 （一）积极型基金及其特点 积极型基金指那些试图通过积极的选股策略而使自己的收益超过市场平均收益的基金。 积极型基金认为市场是非完全有效的，基金管理者可以通过对基金资产的积极运作，使基金投资组合的收益率超过一个事先选定的基准组合的收益率。其特点是操作频繁，持股时间短。 要面对的两个困难：一是较高的交易成本；二是主动投资组合一般比被动基准具有较高的风险。 构建基金投资组合的两种策略：一是战略资产配置，即根据对市场整体的预测和风险溢价的估计值，适时调整股票的持仓比例。二是行业配置和个股选择，将基金资产在不同行业和行业内不同类型的股票间进行转移，以期在市场中找到错误定价的股票。 （二）消极型基金及其特点 消极型基金指那些完全根据市场指数来构建自己资产组合的基金。 消极型基金相信市场是完全有效的，认为试图利用信息以预测股票未来价格而获利的做法是徒劳的。 对待系统风险，保持一个事先确定好的与基金长期目标相一致的β值不变；对待非系统风险，以投资组合复制一个具体指数的组合。消极型基金特点为交易次数少、交易成本相对较低、持股时间较长。 指数基金在对待非系统风险方面是一种典型的消极型基金，能够很好地分散非系统风险，同时享受经济增长、资本市场发展带来的收益。但在对待系统风险方面，并非所有的指数基金都是消极型，因为指数基金也可以根据对市场的预测，调整持仓比例，确定持股时间。 三、技术分析型和基本面分析型 技术分析型基金和基本面分析型基金的划分是从基金选股方式的角度来对基金进行划分的。 技术分析型基金根据股票二级市场的走势，依靠技术分析来选择股票构建自己的资产组合。 基本面分析型基金则更关注于宏观经济环境、上市公司经营状况及行业状况等基本面分析，在这些基本面分析的基础上来进行资产组合。 四、其他类型 头下型基金和底上型基金是从基金在进行基本面分析时侧重点的不同来进行的分类。 头下型基金在选择股票时先根据宏观经济运行的状况，选择合适的行业，然后再从这些行业中选择更具投资价值的股票。 底上型基金的选股步骤与头上型恰恰相反，其先根据公司的基本面选择具有投资价值的公司，然后再考虑公司所在的行业因素。 除以上主要的基金风格类型外，很多基金经理从自己特定的投资理念出发来构造资产组合，如特定行