第八章 资本市场理论与资本资产定价模型.pptVIP

一、系统风险的度量 度量一项资产系统风险的指标是β系数，代表资产(可以是个别证券或投资组合)投资报酬率对市场的敏感度(Sensitivity )。 β系数的定义是： 一种股票的β值的大小取决于：（1）该股票与整个股票市场的相关性；（2）它自身的标准差；（3）整个市场的标准差。 可用回归分析来估计资產的贝他係数： 通常把多年积累的股票i的收益率与市场平均收益率（通常以市场指数收益率代替）进行统计回归分析 市场上所有证券的投资组合(又称市场投资组合(Market Portfolio) )的贝他系数定义为1。 贝他系数大于1的证券或投资组合,其投资报酬率的变动会与市场投资组合报酬率的变动同向,但幅度更大; 贝他系数小于1但大于0的资产,其投资报酬率的变动还是会与市场投资组合报酬率的变动同向,但幅度比较小; 贝他系数小于0,则代表此资产投资报酬率的变动与市场反向。 第四节 资本资产定价模型 1966年，Sharp先生提出了资本资产定价模型。CAPM说明的是在证券市场达到均衡时，在一个已有效多元化并达成投资效率的投资组合中，资产的收益与系统风险之间的对应关系。资产收益率与?正相关。 资本资产定价模型(CAPM) ki = kf + β × (km-kf) 证券的期望 = 无风险投资报酬率 + 贝他係数 × (市场期望投资报酬 报酬 率－无风险投资报酬率) 资本资产定价模型告诉我们： 证券的期望投资报酬等于无风险投资报酬率,加上某些风险溢酬, 而溢酬的大小则等于该证券的贝他系数乘以市场投资组合的风险溢酬。 根据资本资产定价模型,投资人要求的期望投资报酬率取决于两件事。 第一,对金钱的时间价值的补偿(等于无风险投资报酬率)。 第二,风险溢酬(由市场风险溢酬与投资组合贝他系数来决定)。 资本资產定价模型以简单的形式捕捉到了两个重要的想法。 第一,几乎所有的人都会同意,投资人对风险的承担会要求额外的报酬。 第二,投资人,尤其是法人投资人,主要关心无法被风险分散到的市场风险,比较不担心个别股票的风险。 question 根据资本资产定价模型(CAPM)的公式，证券的贝他系数等于： (1)证券的期望报酬除以无风险利率 (2)证券的期望报酬除以市场投资组合的期望报酬 (3)证券的期望报酬除以市场投资组合的风险溢酬(4)证券的风险溢酬除以市场投资组合的风险溢酬。 Ans: (4) (see next page). Solution. 资本资产定价模型存在前提是： 1．股票市场中的投资者，都是风险厌恶型。 2．股票市场中的投资者是股票市场价格的接受者，并且无论他们买或卖，都不能影响股票的市场价格，风险和收益对每个投资者都是一致的。 3．存在无风险资产，收益率为，投资者可以无限制地借贷无风险资产，且利率是相同的。 4．股票市场是完善的并且无税。 5．所有的资产都可以上市出售，并且无限可分。市场中也不存在任何交易费用。 6．资本市场是无摩擦的，信息对市场中每位参与者是同等的、均衡的。 第五节 　 证券市场线 　 当把CAPM图形化之后，我们就会得到证券市场线（SML）。证券市场线表示的是预期收益与系统风险之间的对应关系。 　　　 市场平均的风险补偿 股票的风险补偿 收益率 Ki Km KRF βm βi 证券市场线（SML）与资本市场线（CML）的区别在于：证券市场线（SML）表明了风险资产的投资活动中，系统风险与收益之间的关系，而资本市场线（CML）表明的是总体风险与收益之间的关系。 证券市场线（SML）有以下内涵： 1．代表投资个别证券的必要报酬率 ． 在这条直线上的每一个点，分别代表着不同系统风险的个别证券及投资该证券至少应获得的预期报酬率，称为必要报酬率。 在此的“至少”是有其意义的，由于CAPM是在达成投资效率的前提下衡量个别证券的预期报酬率，表示投资者不须顾虑该证券的非系统风险。在市场未达均衡时，只要个别证券能提供超过必要报酬率水平的预期报酬率，投资者即获取所谓的超额报酬。 2．证券市场线（SML）是证券市场供需运作的结果 图8.7中A、B分别表示证券市场中两种个别证券，由于证券A的预期报酬率高于必要报酬率的水平，则未买进的投资者