第十一章 股利理论与政策 上传.pptVIP

* 第11章 股利理论与政策 第11章 股利理论与政策 股利分配 股利理论 股利政策 股票分割与股票回购 11.1 股利分配 利润分配程序 股利的种类 股利的发放程序 11.1.1 利润分配程序 弥补以前年度亏损 5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补 提取法定公积金 税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。 提取任意公积金 与法定公积一起都属于盈余公积，可用于弥补亏损、扩大生产或转增股本（转增后法定公积不低于转增前公司注册资本的25%），盈余公积与未分配利润构成留存收益，属于股东权益。 向股东分配股利 以上程序后所余当年利润与以前年度的未分配利润构成可供分配的利润。 11.1.2 股利的种类 现金股利：以现金的形式发放给股东的股利，是最常用的股利分配形式。 “股息”、“红利” 优先股和普通股 现金股利和股东财富 现金股利和股票价格 股票股利：以股票的形式发放给股东的股利。 股票股利不减少企业现金，不改变企业的股东权益总额，也不改变股东的持股结构，但是会增加流通股票数量和公司股本总额，并且改变股东权益的内部结构（未分配利润转为股本）。 分割股票、维持估价水平合理及流动性；股东财富、公司股利支付 除 权 和 除 息 Link：除权、除息与填权 由于公司股本增加或者向股东分红，每股股票所代表的企业实际价值（每股净资产）有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素。因股本增加而形成的剔除行为称为除权，因红利分配引起的剔除行为称为除息。 上市公司在送股、派息或配股时，需要确定股权登记日，在股权登记日及此前持有或者买进股票的股东享受送股、派息或配股权利，是含权（含息）股。股权登记的次交易日即除权除（息）日，此时再买进股票已不享受上述权利。因此，一般而言，除权除息日的股价要低于股权登记日的股价。 在除权除息后的一段时间里，如果多数人对该股看好，该只股票交易市价高于除权（除息）基准价，这种行情称为填权。 11.1.3 股利发放程序 宣布日：股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。 股权登记日：有权领取本期股利的股东资格登记日期。在这一天登记在册的股东才有资格领取本期股利。“股东名册” 除息日：领取股利的权利与股票分开的日期。一般为股权登记日的下一个工作日。除息日开盘参考价为前一交易日收盘价减去每股股利。 股利发放日：将股利正式发放给股东的日期。 日 日 11.2 股利理论 股利理论研究股利分配与股票价格之间的关系。 股利无关理论（MM，Miller Modigliani ，1961）：企业的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响。 在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。 股利相关理论：企业的股利政策会影响公司的股票价格。 一鸟在手论 税收差别论 信号传递论 委托代理论 股利无关论第一假设：完美资本市场 没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍； 有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格； 金融资产无限可分； 没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本； 没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息； 没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异； 交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。 第二假设：假设公司的投资决策不受股利政策影响。 结论： V0 目前公司的价值 r 投资报酬率 Xt t 期实现的净收益总额 It t 期末需要的投资总额 在完美资本市场条件下，股利政策不会对公司价值产生影响。 “一鸟在手”理论 “一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。 当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。 税收差别理论 税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，