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第十二章 短期财务 12.1 短期财务与计划 资产负债表中，资产与负债都是按流动性的高低排列。 净营动资本=流动资产-流动负债 =现金+其他流动资产-流动负债 12.1.1 经营周期与现金周期 经营周期：对于一家典型的制造性企业，从存货到达至应收账款收现这段时间间隔，形成一个经营周期。 现金周期：始于原材料货款付现，结束于应收账款收现。可用下图表示： 12.1.2 短期财务政策的若干方面 公司采用的短期财务政策至少由两个要素构成： 1、公司流动资产上的投资规模。通过与公司总营业收入水平相比来衡量。 2、流动资产的融资结构。可用短期负债与长期负债的比例来衡量。 12.1.2.1 公司在流动资产的规模 1、稳健型短期财务政策包括： 持有大量的现金余额和短期证券； 大规模的存货投资； 放宽信用条件，从而持有高水平的应收账款。 2、激进型短期财务政策包括： 保持低水平的现金余额，不投资于短期证券； 小规模的存货投资； 不允许赊销，没有应收账款。 ——稳健型短期财务政策的流动资产持有水平最高，激进型政策则最低。 2、流动资产管理考虑的问题 置存成本：随着流动资产投资水平上升而上升的成本称为置存成本。 短缺成本：随着投资水平上升而下降的成本称为短缺成本。 置存成本分成两类：一是持有流动资产的机会成本，因流动资产收益低；二是维持该资产经济价值而花费的成本，如存货仓储成本。 短缺成本的构成：一是交易或订购成本，交易成本是将资产转化成现金成本，订购成本是订购存货的成本。二是与安全库存有关的成本，包括失去销售、丧失客户商誉的成本以及中断生产的成本。 12.1.2.2 可供选择的流动资产融资政策 1、理想模型：在一个理想的世界里，短期资产总可以用短期负债来筹措；长期资产可以用长期负债和所有者权益来筹措资金。在这种经济环境中，净营运资金为零。 2、流动资产融资的不同策略。 由于销售水平长期上升趋势会导致某些对流动资产的永久性投资，因此不能期望流动资产会降为零。 总资产需求随着时间推移会表现出（1）一种长期的增长趋势；（2）围绕这种趋势的季节性变动；（3）不可预测的逐日、逐月波动。 融资策略F：即使在季节性高峰期长期资金来源也超过总资产需求的策略。当总资产需求从波峰下降时，公司拥有过多现金，这可投资于有价证券。 融资策略R：当长期资金来源不能满足资产需求时，公司就必须借入短期资金以弥补资金不足。 情况如下图所示： 12.1.2.3 哪个最优 没在确定的答案，适当分析需要考虑如下因素： 1、现金储备。过多现金储备可避免清偿不足困难，但收益低。 2、期限匹配。大部分公司能实现匹配，尽量避免通过短期融资为长期资金需求融资。 3、期限结构。短期利率一般比长期利率高。依赖于长期借款成本比短期借款成本要高。 12.1.3 现金预算及短期融资计划 12.1.3.1 预测公司对短期资金的需求。 1、预测现金回收额 销售中产生的现金： 现金=期初应收账款+销售额-期未应收账款 其他现金来源： 资产销售、投资收入和长短期融资。 2、预测现金流出额 应付账款支付；工资、税金和其他费用；资本支出；长短期融资（本利支付）。 3、现金余额 根据上面的分析，即可得到现金余额。 12.1.3.2 短期融资计划 当公司面临短期资金需求时，需要外部融资。 1、无抵押贷款。信贷额度，承诺与非承诺，前者需要支付承诺费，而且需要补偿性余额。 补偿性余额：公司在银行以低息或无息账户持有的存款额。 2、抵押贷款。常以应收账款或存货为抵押。应收账款可以采用转让或者保理方式。存货抵押有整体存货置留权、信托收据和现场仓储融资。 3、其他来源。如商业票据或者银行承况汇票。 12.2 现金管理 企业持有现金主要是交易动机需要，此外还有补偿性余额外负担需求。补偿性余额是为偿付银行向企业提供服务而存在。 12.2.1 目标现金余额的确定 目标现金余额，指确定公司最优现金持有额。是在衡量持有现金的机会成本与因缺少现金带来的交易成本之间寻找平衡。 12.2.1.1 Baumol模型 William Baumol第一次将机会成本与交易成本结合在一起，提出了现金管理模型。 Baumol模型的目的就是求现金最佳余额，使总成本最小的现金余额。总成本包括两个部分：现金持有成本和现金转换成本。这两种成本最低条件下的现金余额就是最佳现金余额。 基本内容：假设每隔一段时间就发生一次收入，但支出则是在一定时期内均匀发生，在此期间内，企业可以通过销售有价债券来获得现金。 总成本公式： TC为总成本，T为总资金需求量，N每期的初期现金持有量，I是现金持有的成本，B为每次交易成本。则NI/2为持有成本，TB/N为转换成本。对N求导，则： 例：某企业预计全年现金需求是400 000元，现金与