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第四章 资产定价 第一节 有效市场假说 有效市场的假设 在有效和非有效市场中股价对新信息的反应 有效市场假说的三种形式 第二节 资产定价模型 例：A股票的β系数为0.5，B股票的β系数为1.0，C股票的β系数为2，无风险利率为6%，假定同期市场上所有股票的平均收益率为10%。　　要求：计算上述三种股票的必要收益率，并判断当这些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。 A股票的必要收益率＝6％＋0.5×（10％－6％）＝8％B股票的必要收益率＝6％＋1.0×（10％－6％）＝10％C股票的必要收益率＝6％＋2×（10％－6％）＝14％　　只有当A股票的收益率达到或超过8%，B股票的收益率达到或超过10%，C股票的收益率达到或超过14%时，投资者才能愿意投资购买。否则，投资者就不会投资。 （二）通货膨胀的影响 Ki=RF＋βi(Rm－RF) （三）风险回避程度的变化 通过证券市场线来反映投资者回避风险的程度。当投资者回避风险时，要求风险报酬增加，证券线变得陡峭。 (四) 股票β系数的变化 三、资产定价模型在证券组合中的运用 例：A公司持有一证券组合：甲股票占比50%， β系数为1.5；乙股票占比30%， β系数为1；丙股票占比20%， β系数为0.5。市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。求该证券组合的期望报酬率。 解： βp =∑Xi βP =1.15 KP=RF+βp（RM—RF） =6%+1.15× (10%—6%）=10.6% 第三节 套利定价模型 第四节 证券股价 （二）债券的种类 例题：某公司准备购买吉化公司发行的公司债券，该债券票面面值为1000元，每年计息一次，票面利率为8%，期限为3年，按期付息到期一次还本 。已知具有相同风险的其他有价证券的利息为10%。要求计算该债券的价值。 例：A企业于2004年1月1日以每张1020元的价格购买B企业发行的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10％。购买时市场年利率为8％。不考虑所得税。要求： （1）假设该债券一次还本付息，单利计息，利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？ （2）假设该债券每年支付一次利息，按复利计算，评价A企业是否可以购买此债券？ （3）假设该债券以800元的价格发行，没有票面利率，到期按面值偿还，则该债券是否值得购买？  （1）P＝（1000＋1000×10％×3）/（1＋8％）3＝1031.98（元）由于其投资价格（1031.98元）大于购买价格（1020元），故购买此债券合算。（2）P＝1000×10％×PVIFA8%，3＋1000× PVIF8%，3 ＝100×2.5771＋1000×0.7938＝1051.51（元）＞购买价格1020元，所以可以购买。（3）P＝1000×PVIF8%，3 =1000×0.7938＝793.8（元）＜购买价格800元，所以不值得购买。 （四）债券投资的优缺点 二、股票估价 （二）股票的种类与投资目的 股票投资的目的  1、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型 2、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为： 3、长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型 设上年股利为D0，每年股利比上年增长率为g，则： 例：乙企业计划利用一笔长期资金购买股票。现有A公司股票和B公司股票可供选择，乙企业只准备投资一家公司股票。已知A公司股票现行市价为每股8元，上年每股股利为0.10元，预计以后每年以6％的增长率增长。B公司股票现行市价为每股6元，上年每股股利为0.50元，股利政策将一贯坚持固定股利政策。乙企业所要求的投资必要报酬率为8％。要求：（1） 利用股票估价模型，分别计算A,B公司股票价值。（2） 代乙企业作出股票投资决策。  （1）A公司股票的股利预计每年均以6％的增长率增长，上年每股股利为0.14元，投资者要求的必要报酬率为8％，代入长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型可知：V（A）＝0.10×（1＋6％）/（8％－6％）＝5.3（元）B公司每年股利稳定不变，每股股利0.5元，代入长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型可知：V（B）＝0.50/8％＝6.25（元）（2）由于A公司股票现行市价（8元）高于其投资价格（5.3元），故A公司股票目前不宜投资购买。B公司股票现行市价（6元），低于其投资价格（6.25元），故B公司股票值得投资，乙企业应购买B公司股票。 （四）股票投资的优缺点 （四）股票投资的优缺点 股市投资角度 宏观经济基本面分析 技术分析 资金面分析 公司基