第四章 资本成本与资本结构2014.pptVIP

（二）最佳资本结构的决策方法 1. 资本成本比较法 资本成本比较法，是指通过计算不同资本组合的 综合资本成本，并以其中资本成本最低的组合为 最佳资本结构的一种方法。决策程序为： 第一步，确定不同筹资方案的资本结构； 第二步，计算不同方案的资本成本； 第三步，选择资本成本最低的资本组合。 2.每股收益分析法 基本原理 通过每股收益的变化来判断资本结构是否合理： 能够提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。因为每股收益的高低不仅受资本结构的影响，同时还受到销售水平的影响。因此，运用一定的方法来处理以上三者的关系，便可以判断不同筹资方式下的最佳资本结构。而每股收益分析是利用每股收益无差别点进行的。 每股收益无差别点 是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。或 者说是使不同资本结构的每股收益相等时的息税 前利润。 华特公司目前有资金75万元，现因生产发展需要准备再筹集25万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集（每股25元），也可以利用发行债券来筹集。 【例4-10】 筹资方式 原资本结构 增加筹资后资本结构 增发普通股（A方案） 增发公司债券（B方案） 公司债券（利率8%） 普通股（每股面值10元） 资本公积 留存收益 资金总额合计 100 000 200 000 250 000 200 000 750 000 100 000 300 000 400 000 200 000 1 000 000 350 000 200 000 250 000 200 000 1 000 000 普通股股数（股） 20 000 30 000 20 000 华特公司资本结构变化情况表 项 目 增发股票 增发债券 预计息税前利润(EBIT) 减：利息 税前利润 减：所得税（50%） 税后利润 普通股股数 每股收益（EPS） 200 000 8 000 192 000 96 000 96 000 30 000 3.2 200 000 28 000 172 000 86 000 86 000 20 000 4.3 华特公司不同资本结构下的每股收益 每股收益无差别点 【例 】 EBIT* = 68 000（元） 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前利润。 不同资本结构下的每股收益 EPS EBIT 每股收益无差别点 债务筹资 普通股筹资 1 4.3 3.2 200 000 68 000 ● 8 000 28 000 杠杆分析的基本假设 ☆ 基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变 (2) 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变 杠杆分析框架 杠杆分析框架 财务管理中的杠杆是指由于存在固定性的成本费用， 使某一个变量的较小变动能够引起另一个变量较大的 变动。 二、经营杠杆与经营风险 （一）经营杠杆的含义（Q→EBIT） 由于营业成本中固定成本的存在而导致息税前利润的变动率大于销售量变动率的杠杆效应——经营杠杆 Q EBIT 经营杠杆 固定成本 经营杠杆的效应分析 经营杠杆效应分析表 销售额 变动成本 固定成本 息税前利润 20 40 80 160 5 10 20 40 5 5 5 5 10 25 55 115 变动率一致 不变因素 息税前利润的变动率大于销售额的变动率 1倍 1.5倍 1.2倍 1.09倍 经营风险 经营杠杆利益 （二）经营风险 影响经营风险的因素主要有：产品需求变动、产品价格变动、产品成本变动等。 经营风险由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前利润）或收益率带来的不确定性。 （三）经营杠杆的计量 ? 理论计算公式： 经营杠杆系数（DOL：Degree of Operational Leverage） ——息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数 ? 简化计算公式： 【例 4-8】 ABC公司生产甲产品， 已知：Q=8 000件， P=50元， V=25元， F=100 000元， EBIT=100 000元 要求：假设销售单价及成本水平保持不变， 当Q=8 000时，Q增长10%时，DOL为多少？ ? 请看例题分析 项 目 t=0 t=1 % 销售量 销售收入