工程经济学04.ppt

工程经济学 第四章 项目融资分析 项目融资的概念 迄今为止还没有一个公认的定义 广义：凡是为了建设一个新项目或是收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资活动，均可称为“项目融资”。 狭义：专指具有无追索或有限追索形式的融资活动称为项目融资。 项目融资定义的其他表述 “为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。” -- Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi “项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金的来源，而且将项目资产作为抵押条件来处理。” --美国财会标准手册 “项目融资即项目的承办人(即股东)为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保物。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目上”。 --中国银行 案例 某省电力有限责任公司现有A、B两个电厂，为满足日趋增长的供电需要，决定增建C厂。增建C厂的资金筹集方式有两种： 第一种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果C建设失败，A、B两厂的收益将作为偿债的担保。这时贷款方对电力公司拥有完全追索权。 第二种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项仅限于C厂建成后的收益。如果C建设失败，贷款方只能从清理C的资产中收回一部分，不能要求用A、B两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对电力公司无追索权。或者只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥有有限追索权。 传统融资方式的特点 所谓传统的融资方式，是指一个公司利用本身的资信能力为主体所安排的融资。 外部的资金投入者（包括公司股票、公司债券的投资者、贷款银行等）在决定是否对该公司投资或者为该公司提供贷款时的主要依据是该公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量情况，对于该公司所要投资的某个具体项目的认识和控制则放在较为次要的位置，因为资金的投入者是从公司的经营历史和现状中以及从公司的信誉中获得应有的安全感，并针对整体公司资金结构建立不同层次的信用保证，即使某个具体项目失败了，资金投入者仍可以获得投资收益或者贷款的偿还。 项目融资的基本特点 项目导向 主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于投资者或发起人的资信来安排融资 有限追索 风险分担 非公司负债型融资（off-balance finance） 项目的债务不表现在项目实际借款人的公司资产负债表中的一种融资形式。 贷款的信用支持结构多样化 一个成功的项目融资，可以将贷款的信用支持分配到与项目有关的各个关键方面。 利用蔽税收益降低融资成本 融资结构复杂，融资成本较高 原因：大量前期工作 有限追索性质 项目融资与传统融资的比较 项目融资的作用 为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资。 为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要。 为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险。 利用财务杠杆实现公司的目标收益率。 在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险。 项目融资的产生与发展 项目融资的雏形 1929年经济危机之后，企业开始利用其生产的产品或项目进行融资活动，50-60年代，石油项目的产品支付方式。 70年代后，随着经济的发展和人民生活水平的提高，对公共基础设施的需求量越来越大，标准越来越高，而政府的财政预算则越来越紧张，设资金供求矛盾日趋尖锐。 80年代后，西方经济发达国家宏观经济政策的一个重要变化，就是对国有企业实行私有化，而作为国有部门的重要领域—公共基础设施项目在私有化过程中首当其冲。 最近的发展趋势： 大型化 国际化 技术化 项目融资的适用范围 资源开发项目 石油、天然气、煤炭、铁、铜等项目的开采； 基础设施建设 铁路、公路、港口、电信和能源等项目的建设； 制造业项目。 目前，中国的项目融资主要集中在公路、电厂、污水处理等基础设施项目上。 项目投资结构 即项目的资产所有权结构，是指项目的投资者对项目资产权益的法律拥有形式，和项目投资者之间的法律合作关系。 不同的项目投资结构，投资者对其资产的拥有形式，对项目产品、项目现金流量的控制程度，以及投资者在项目中所承担的债务责任和所涉及的税务结构有很大的差异。这会对项目融资的整体结构设计产生直接地影响。 目前，国际上，通常采用的投资结构有单一项目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合资结构、合伙制和有限合伙制结构、信托基金结构、非公司法型