金融经济学论文正文___MM理论的税收效应分析.docVIP

MM理论的税收效应分析目录 一．MM理论概述 4 １.１ＭＭ理论的提出 4 １.２　ＭＭ理论的修正 5 １.３ MM理论的发展 6 １.４MM理论的局限性 7 二．MM理论的税负效应分析 8 ２.１MM理论中的资本结构与税收的关系 8 ２.２税收对资本结构的影响 9 三．我国税制环境下ＭＭ理论的适用性分析 10 四．MM理论应用和政策建议 11 ４.１ 我国税制环境中MM理论的应用 11 ４.１.１ 不存在资本利得税的MM理论 11 ４.１.２ 存在资本利得税的MM理论 12 ４.２MM理论中的税收因素启示 13 ４. 3我国国有企业的资本结构分析和优化建议 13 参考文献 15 摘要 资本结构是现代公司金融领域研究的重要问题之一，MM理论的提出，使得资本结构和公司价值得以有机结合。本文以MM理论模型的税收效应为研究主线，以ＭＭ模型作为研究工具，在结合中国实际税收制度的基础上，详细分析了MM理论中的税收因素对企业资本结构的影响，进一步测算ＭＭ模型的税收效应。在此基础上给出了MM理论中的税收因素所带来的启示，结合我国税制环境，对MM在我国的适用性分析进行探究，针对我国国有企业资本结构问题，提出优化建议。 关键词 MM理论 税收效应 资本结构 一．MM理论概述 资本结构是现代财务管理研究的重要理论问题之一。资本结构是否合理，不仅制约着企业风险、成本的大小，而且在相当大的程度上影响着企业纳税的负担以及企业权益资本税后收益实现的水平。MM理论使得企业价值与税收因素结合起来，并以科学的方法将企业价值、税收政策与投资决策、融资决策等理财行为联系在一起，在税收环境下进行财务预算和财务决策。MM理论从提出到现在，结合发展的金融理论和实践，得到了不断地修正和发展。 １.１ＭＭ理论的提出 1958年，美国学者莫迪利安尼(Modigliani-Miller Models)米勒一莫迪利安尼模型公司资本结构与市场价值不相干理论)MM模型的含义MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和默顿·米勒（Miller）所建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称。MM定理的基本假设有：第一，资本市场是完善的，即所有的市场主体均可方便地获取所需要的各种相关信息。第二，信息是充分的、完全的，不存在交易费用和成本。第三任何一种证券均可无限分割。投资者是理性经济人，以收益最大化为投资目标。第四，公司未来平均预期营业收益以主观随机变量表示。投资者具有一致性预期，对每一公司未来息前税前收益的概率分布及期望值有相同的估计。而且，未来各期预期营业收益的概率分布的期望值与现期的相同。第五，所有债务都是无风险的。个人和机构都可按照无风险利率无限量地借入资金而且不存在公司所得税。 MM理论的发展经历了不断修正的过程由完善资本条件下的MM理论逐渐形成了含公司税的MM理论、含个人税的MM理论以及权衡理论。完善资本条件下MM理论莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)对完善的资本市场做出了如下假设:一是不存在税收二是市场是没有矛盾冲突的不存在交易成本三是直接破产成本间接破产成本是不存在的四是个人和公司的借贷利率相同。在完善资本市场的假设条件下莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)认为公司的价值不受财务杠杆作用的影响杠杆公司的价值V等于无杠杆公司的价值V这就是著名的MM命题I(无税)的基本思想即任何公司的市场价值与其资本结构无关企业的市场价值只由预期收益的现值水平决定含公司税的MM理论在完全资本市场下不存在税收所以公司的价值与债务无关但是在考虑公司税的情况下债务融资就有一个重要的优势因为公司支付的债务利息可以抵减应纳税额而现金股利和留存收益则不能。这样,当存在公司税时公司的价值就与其债务正相关。MM命题Ⅰ(含公司税)有如下结论VL = VU + PV (PV表示利息节税收益的现金流量现值。一般的假设是利息节税收益的风险与利息支出的风险相同于是就可以用债权人的期望收益率(即债务成本)来进行折现。经过计算PV等于负债B与公司所得税T的乘积即TB。由于节税收益随债务额的增大而增加那么公司便可以通过用债务替代权益来增加公司的总现金流量并提高公司价值。含个人税的MM理论如果考虑到个人税公司的目标就不再是仅仅最小化公司的纳税额而是试图最小化由公司收入引起的所有税款。个人税包括债权人和股东个人所缴纳的税款。 若股东的个人税率为T债权人的个人税率为TB，那么在考虑公司税和个人杠杆公司的股东所获得的现金流量为:杠杆公司的债权人所获得的现金流量为。因此所有投资者得到的税后总现金流量是:通过变形可以得到该式中的第一项是公司税和个人税后的无杠杆公司的现金流量计算其现值时应用股东的个人税后的无杠杆公司的权益资本成本而且该现值为无杠杆公司的现值。第二项是扣除