配股权与IPO抑价关系模型及数值分析.pdfVIP

VoLll No．17 2011 第11卷第17期2011年6月科学技术与工程 June Science and 1 167l一1815(2011)17—4029—06 TechnologyEngineering @201Sci．Tech．Engng． 管理科学 “配股权”与IPO抑价关系模型及数值分析 胡一朗 (莆田学院管理学院，莆田351100) 摘要假设存在对新股价值三种异质预期的询价对象，在风险规避条件下，求解出最优均衡报价的解析表达式。在此基础 上，进一步数值分析“配股权”与IPO抑价关系。研究表明，当询价对象是风险规避者，“配股权”能发挥最优作用。 关键词配股权 IPO抑价 数值分析 中图法分类号F830．9；文献标志码A 对于IPo抑价问题，国外不少学者从不同角度 条件时，可以达到让知情投资者搜集信息并如实报 对其进行研究。涉及到承销商“配股权”与IPO抑 价的均衡。本文针对IPO抑价问题，拟运用行为金 价关系研究的国外学者有：Booth和Chun(1996)u!融理论和数理分析方法，从询价对象期望效用最大 提出，由于IPO抑价产生了过度需求，因而应该允许 化的角度出发，在胡一朗(2010)Mo研究基础上，假 发行人及承销商自主决定将股票分配给谁；Ben-设存在对新股价值三种异质预期的风险规避询价 对象，求解出最优均衡报价的解析表达式。并在此 veniste和Spindt(1989)心】认为，当承销商拥有根据 信息进行分配的权力时，IPO分配上实行数量歧视， 基础上，进一步数值分析“配股权”与IPO抑价 以获取知情投资者真实的信息，即对在询价过程中 关系。 报价高的询价对象分配更高的份额，反之给予较低 的份额。引入询价制后IPO抑价程度仍然很高的现 1“配股权与IPO抑价关系模型 象，国内也有不少学者从不同角度对其进行研究。 1．1基本假设 涉及到承销商“配股权”与IPO抑价关系研究的国 (1)发行人与承销商具有一致的利益，作为新 内学者有：刘晓峰，等(2007)∞1认为，承销商是否拥 股的“卖方”，发行人和承销商都希望在保证发行成 有“配股权”构成了导致IPO定价询价机制一度在 功的前提下获得尽量高的发行价格。询价对象是 我国证券市场无法顺利发挥作用，相反在美国却是 以基金、QFII等为代表的机构投资者，其构成“买 证券市场成功运行的关键原因。詹欣，等(2009)H1 方”。较高的抑价是由一级市场定价偏低造成的。 认为，通过赋予承销商相应的“配股权”，剔除在询 新股申购存在风险，其方差为矿2。 价过程中询价对象的极端报价，可以达到特定的抑 (2)IPO实行统一定价发行，且发行前公司股 价率水平，从而提高询价效率。刘钰善，等 票二级市场均衡价格未知。假设发行人拟发行股 (2009)1研究当价格区间与配售量满足激励约束 票的数量为Q，承销商邀请Ⅳ(Ⅳ≥3，N=k+m+n) 个询价对象参与报价。其中，k(后≥1)个询价对象l 2011年3月14日收到 福建省教育厅社会科学研究项目