《产品市场竞争与资本结构动态调整》.pdfVIP

2008 4 产品市场竞争与资本结构动态调整* : 本文利用中国上市公司1999 ) 2004 年的数据, 对产品市场竞争及其变化 与资本结构动态调 之间的关系进行了探讨。实证研究的结果表明, 无论是从静态角度 还是动态角度, 产品市场竞争对公司资本结构偏离目标资本结构水平都产生了显著影响, 公司所在的产品市场竞争越激烈, 公司资本结构偏离目标资本结构的幅度越小; 同时, 在 产品市场竞争强度趋向更加激烈时, 资本结构表现出向目标资本结构接近的趋势。但是, 产品市场竞争的动态变化与资本结构调 速度的调 状况是相互独立的, 互不影响的。 : 产品市场竞争 资本结构 动态调 目标资本结构 调 速度 一、问题的提出 自Brander and Lewis( 1986) 的开创性研究以来, 资本结构与产品市场竞争之间关系的研究已成为资本结构理论 一个重要研究领域。近年来, 西方产业经济理论的发展以及资本结构领域相关文献的研究结果表明, 企业的资本 结构决策是企业基于产品市场竞争环境、公司战略以及资本市场环境等因素所进行的综合选择, 企业的资本结构 与其所在的产品市场竞争之间存在着密不可分的联系( Brander and Lewis, 1986, 1988; Showa t er, 1995 ; Jong, Nguyen and Dijk , 2007 ; 刘志彪等, 2003) 。 根据MM 定理( Modig iani and Mi er, 1958) , 在一系列严格的假设下, 资本结构与企业价值是无关的。但是, 现实 世界中, 由于公司税、破产, 以及代理成本等的存在, 资本结构影响企业价值, 即企业存在一个最优的资本结构 ( Kraus and Litzenberger, 1973; Scott , 1976) , 而且, 大量的研究也已经证明, 企业可以通过调整自身的负债权益比例使 其达到最优水平, 从而提高企业的价值和增长率, 逐步改善其未来的经营状况( LÊÊf, 2004) 。 在经营发展过程中, 由于种种原因, 企业可能偏离其最优资本结构。尽管这样, 一个以价值最大化为目标的企 业不会让其资本结构长期偏离其最优水平, 在其动态发展过程中, 企业必然会不断调整其资本结构, 以使其尽量接 近最优水平。近些年来, 动态资本结构决策已成为资本结构领域的一个研究热点, 学者们普遍认识到, 资本结构是 一个不断优化的结果, 是企业基于外部环境和内部环境的变化, 不断适时地对其进行动态调整, 以适应企业内外部 环境的变化, 在保证企业处于财务安全状态的同时, 实现企业价值最大化。 纵观现有文献, 尽管在学科交叉基础上, 从产品市场竞争这一角度研究资本结构问题的文献已大量出现, 而且 动态资本结构决策也已为学者们所关注, 但是, 我们可以发现, 从产品市场竞争角度, 对资本结构动态调整的研究 是非常罕见的。本文从产品市场竞争这一视角, 对企业资本结构的动态调整这一问题进行了探讨, 试图发现企业 所在的产品市场竞争状况及其变化是否以及如何影响了企业资本结构调整的证据。本文的研究表明, 无论是从产 品市场竞争的静态还是动态角度考察, 产品市场竞争强度及其变化与公司资本结构的调整幅度呈现出显著的负相 关关系, 即产品市场竞争强度越大, 资本结构偏离目标资本结构的幅度越小, 同时, 企业的资本结构也在随着产品 市场竞争强度的变化做出相应调整, 表现出向目标资本结构接近的趋势。 * 姜付秀, 中国人民大学商学院, 邮政编码: 100872, 子信箱:j fx@ruc . edu. cn; 屈耀辉, 广东外语外贸大学工商管理学院, 邮 政编码: 510420, 子信箱: qyhgood@ 163. com; 陆正飞, 北京大学光华管理学院, 邮政编码: 100871; 李焰, 中国人民大学商学院, 邮政 编码: 100872, 子信箱: iyan @263. net 。本文得到中国人民大学科学研究基金项目/ 管理者过度 自信、多元化与企业风险研究0 ( 项目编号: 07XNA005